20240428-国海证券-盛航股份-001205.SZ-2023年年报及2024年一季报点评报告_业绩同比增长_运力有望加速扩张_5页_244kb

盛航股份（001205）研究报告摘要

核心业绩

• 2023年：营收1261亿元，同比增长453%；归母净利润182亿元，同比增长768%；扣非归母净利润175亿元，同比增长450%。
• 2023Q4：营收384亿元，同比增长5153%；归母净利润66亿元，同比增长9049%；扣非归母净利润60亿元，同比增长7453%。
• 2024Q1：营收378亿元，同比增长2927%；归母净利润47亿元，同比增长412%；扣非归母净利润46亿元，同比增长172%。

核心驱动因素

• 内贸需求修复： 宏观经济影响与下游检修导致短期需求下滑，2023Q4随炼厂复产，化工品开工率回升，推动营收大幅增长。以PX为例，2024Q1内贸平均开工率同比增108个百分点。
• 外贸高景气： 克拉克森数据显示，2024Q1远东-中东航线化学品运价同比增长51%，环比增长417%，贡献显著收入弹性。

财务表现变化

• 盈利能力： 2024Q1销售毛利率达33.75%，同比增长134个百分点，环比增长183个百分点；销售净利率同比增加0.28个百分点至6.89%。
• 费用情况： 同比支出期间费用率上升10.2个百分点至15.52%，主要因融资扩张导致财务费用增加；管理费用下降10.0个百分点。

运力扩张与投资

• 截至2023年底，内贸化学品船与成品油船运力同比分别为+20.33%与+56.60%；外贸化学品船运力+384.78%。
• 在建船舶4艘，规划运力214万载重吨。
• 2024年1月公告意向收购海昌华71.5%股份，若成行将进一步提升市场份额。

未来展望与评级

• 公司内贸化学品海运处于头部位置，外延并购与外贸布局推动市场占比提升，业绩逐季释放。
• 在审慎原则下暂不计入并购事件影响，预计2024-2026年营业收入依次为1562亿、1808亿、2065亿元；归母净利润依次为230亿、284亿、347亿元。
• 对应PE依次为13倍、10倍、8倍。维持“买入”评级。

风险提示

• 需求增速不及预期、并购进展低于预期、新增运力不确定、政策变化、运输安全风险。

其他数据分析

• 2023年至2026年复合增长预测显示稳定性高，具备长期成长空间。