建筑行业新国际比较系列研究之二：探秘德国hochtief成长路，洞悉国内建筑企业“走出去”佼佼者-20170921-申万宏源-22页-1mb

报告摘要

德国Hochtief成立于1873年，是建筑行业国际化程度最高的企业之一，国际化率超过95%，是建筑承包商中的国际化典范。公司通过不断拓展国际市场，逐步完成对美洲、亚太和欧洲三大区域的布局，并在多个领域如建筑、PPP、工程、采矿业等取得显著成就。其成功经验为国内建筑企业“走出去”提供了重要参考。

国际化战略的稳步推进
- Hochtief自1922年起首次走出国门，1983年进入亚太，1999年进军美洲，2003年完成全球三大区域布局。
- 公司通过并购当地龙头企业（如澳大利亚礼顿公司、美国特纳公司）实现快速扩张。
强大的现金流管理能力
- 公司经营活动现金流长期表现良好，（经营活动现金流/净利润）比重近10年均值维持在4倍左右。
- 在德国GDP和固定资产投资增速放缓、金融危机冲击下，Hochtief仍保持稳定盈利能力，对国内经济依赖度极低。
国际化带来的抗风险能力与市场认可
- 高度国际化使得公司具备较强的抗风险能力，尤其在2009年德国经济低迷时表现突出。
- 自2012年起，公司市值持续增长，PE和PB均高于同业，获得资本市场广泛认可。
全球三大分部支撑业务发展
- 美洲分部：收入占比达55%，利润贡献36%，是公司主要收入来源。
- 亚太分部：收入占比37%，利润贡献61%，盈利能力最强。
- 欧洲分部：收入占比8%，利润贡献3%，虽市场萎缩但仍在调整中逐步改善。
创新与属地化经营能力
- 公司注重技术创新与管理创新，打造全集团创新体系。
- 属地化经营能力是其国际化成功的关键，能灵活应对不同市场规则。

国际化历程：
- 1922年进入法国，完成第一次海外扩张；
- 1983年收购澳大利亚礼顿公司，正式进入亚太；
- 1999年收购美国特纳公司，进军美洲；
- 2003年完成全球三大区域布局，国际化率突破95%。
财务表现：
- 2016年收入199亿欧元，净利润3.2亿欧元；
- 近十年PE维持在15-30倍，PB达3.3倍；
- 经营活动现金流/净利润比值长期稳定在4倍左右。
业务布局：
- 主要业务领域包括房屋建筑、交通运输、石油化工和工业；
- 美洲分部由Turner、Flatiron、E.E. Cruz和Clark Builders四家子公司支撑；
- 亚太分部由CIMIC集团运营，业务涵盖建筑、PPP、矿业、运维等；
- 欧洲分部由Hochtief Solutions AG管理，专注于基础设施、工程设计和PPP项目。
成功因素：
- 善于抓住外部机遇，灵活调整市场策略；
- 通过并购进入新市场，建立高效组织结构；
- 强调现金流管理与可持续盈利模式；
- 注重技术创新和属地化经营能力。