20170921-申万宏源-建筑行业新国际比较系列研究之二_探秘德国HOCHTIEF成长路_洞悉国内建筑企业_走出去_佼佼者_22页_1mb

报告摘要

德国Hochtief国际化经验与国内建筑企业对标分析

核心内容概述

本报告分析了德国建筑承包商Hochtief的国际化发展历程及其成功经验，并将其与国内建筑企业进行对标，重点推荐中工国际、北方国际、中国交建和葛洲坝等公司作为“走出去”潜力股。

主要观点

Hochtief的国际化历程
- 成立于1873年，至今已有144年历史。
- 2005年以来，Hochtief是全球最大的国际建筑承包商之一。
- 国际化率达到95%以上，业务覆盖美洲、亚太和欧洲三大区域。
- 通过多次并购（如收购澳大利亚礼顿公司、美国特纳公司）实现全球化布局。
Hochtief的经营特点
- 现金流管理能力突出：经营活动现金流/净利润比值长期维持在4倍左右，具备较强的抗风险能力。
- 盈利结构优化：2016年收入中，美洲贡献55%，亚太贡献37%，欧洲仅占8%。亚太地区利润贡献达61%，盈利能力最强。
- 组织结构灵活：设立美洲、亚太、欧洲三大分部，内部不断优化协同和效率。
- 技术创新与属地化经营：重视技术创新，具备较强的市场切换能力。
Hochtief的市场表现
- 2012年起战略改革获得市场认可，股价表现优于德国DAX和MDAX指数。
- 2016年底市值达85.5亿欧元，历史PE基本维持在15-30倍之间，PB提升至3.3倍。

关键信息

国际化策略

早期发展：1873-1921年，公司成立并受益于德国工业化进程。
国际化拓展：
- 1922年首次进入法国市场。
- 1983年收购澳大利亚礼顿公司，进入亚太。
- 1999年收购美国特纳公司，进军美洲。
- 2003年完成全球化布局，设立三大区域分公司。

业务分布

美洲：收入占比55%，利润贡献36%，由Turner、Flatiron、E.E. Cruz和Clark Builders四家子公司支撑。
亚太：收入占比37%，利润贡献61%，主要由CIMIC集团运营，涵盖建筑、采矿、PPP等多领域。
欧洲：收入占比8%，利润贡献3%，主要由Hochtief Solutions AG负责。

财务表现

2016年收入199亿欧元，净利润3.2亿欧元。
净利润自2012年起逐步恢复，ROE由6.04%提升至16.15%。
资产负债率呈上升趋势，但整体负债规模稳中有降，短期负债占比提升。

国内对标企业

中工国际：17年增长17%，PE15X，国际化率90%以上，轻资产模式，海外订单增长显著。
北方国际：17年增长35%，PE19X，国际工程收入占比约72%，具备较强的集团支持。
中国交建：17年增长18%，PE13X，业务覆盖140余国，PPP项目稳步推进。
葛洲坝：17年增长22%，PE12X，PPP先锋，环保业务快速成长，海外订单增长迅速。

国内建筑企业“走出去”启示

国内企业在“一带一路”战略下具备特定优势，但国际化能力仍需积累。
国际化程度高的企业更具市场敏锐度、规则适应力和经营能力。
推荐企业应具备：
- 强大的海外业务拓展能力；
- 丰富的项目经验与资源整合能力；
- 明确的国际化战略与组织架构支持；
- 高效的现金流管理和盈利能力。

重点推荐企业分析

公司名称	2017年增长率	PE	核心优势
中工国际	17%	15X	轻资产国际工程领军企业，海外订单增长快
北方国际	35%	19X	集团支持力度大，国际工程收入占比高
中国交建	18%	13X	全球领先，PPP模式发展快，资产证券化进展顺利
葛洲坝	22%	12X	PPP先锋，海外项目多，环保业务增长迅速

总结

Hochtief凭借高度的国际化布局、敏锐的市场判断力、属地化经营能力以及灵活的组织结构，成为建筑行业的国际化标杆。其成功经验为国内建筑企业提供了重要的参考，特别是在“一带一路”背景下，具备国际化能力的企业将在政策红利中获得更大发展空间。申万宏源研究推荐中工国际、北方国际、中国交建和葛洲坝作为未来可能复制Hochtief成功模式的国内企业。

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