【申万宏源】宏观专题报告：财政如何前置发力_20页_1mb

财政前置发力分析报告总结

核心内容

本报告围绕“财政如何前置发力”这一主题，系统分析了财政政策在不同阶段的前置发力经验及2025年财政政策的重点方向与实施节奏。报告指出，在“各项工作能早则早”的政策指引下，2025年初财政政策将加速发力，通过隐债化解、专项债优化、“两新”加力扩围等举措，推动经济稳步复苏。

主要观点

1. 财政前置发力的过往经验

• 2009年“四万亿”计划：以扩大内需为主，投资占比超70%，重点支持基础设施建设、民生工程、环保等领域，带动2009年GDP增速回升，二季度同比增速达8.2%，基建投资增速最高达51%。
• 2019年专项债提前批发行：在隐性债务监管趋严背景下，专项债提前批加快落地，有效对冲城投平台融资收紧，2019年上半年基建投资增速保持在3%左右。
• 2023年“准财政”工具投放：通过政策性开发性金融工具补充地方项目资本金缺口，推动部分基建投资增速提升，同时促进服务业快速修复，如交运仓储业增加值同比增长6.9%，住宿和餐饮业同比增长15.5%。

2. 2025年财政政策重点及后续节奏

• 隐债化解加快：2024年11月至12月中旬，三类“置换债”发行规模超2万亿元，2025年置换债额度发行仍前置，有望改善企业现金流，M1（原口径）在年初可能持续改善。
• 专项债全面优化：实行“负面清单”管理，扩大专项债用于项目资本金比例，允许经济大省开展“自审自发”试点，提升资金使用效率。
• “两新”加力扩围：延续2024年“两新”政策，扩大补贴范围至手机、电子信息、安全生产等领域，同时关注服务消费，提升回收利用水平，推动标准制定。

关键信息

1. 财政前置发力的机制

• 货币先行、财政加力：在稳增长压力较大阶段，货币政策通常率先行动，财政政策随后跟进，以增大财政支出、撬动信贷资金为核心手段。
• 政策工具多样化：包括专项债、置换债、政策性开发性金融工具等，通过多种方式缓解地方财政压力，推动投资和消费。

2. 2025年财政发力重点

• 隐债化解：2025年“置换债”额度发行前置，改善企业现金流，M1（原口径）可能在年初持续改善。
• 专项债优化：实行负面清单管理、扩大资本金使用范围、允许经济大省“自审自发”试点，加快资金使用进度。
• “两新”政策扩围：设备更新与消费品以旧换新政策继续加力，补贴范围扩大，中央财政预下达首批资金810亿元。

3. 财政政策对经济的影响预期

• 经济增速：预计2025年经济增速维持在5%左右，全年呈现“N型”或“倒V型”走势。
• 投资与消费支撑：基建和“新基建”项目、核心产业领域、促消费政策将成为财政政策的重要支撑点。

政策跟踪

1. “两新”政策加力扩围

• 实施效果：2024年“两新”政策在激发消费、拉动投资、促进产业升级、支撑绿色转型方面效果显著。
• 2025年政策方向：进一步扩大补贴范围，统一规范汽车置换补贴限额，支持废弃电器电子产品回收处理。

2. 实施更加积极的财政政策

• “力度、效率、时机”：提高财政赤字率，扩大债务规模，优化支出结构，注重资金效益。
• 化债工作：持续推动隐性债务化解，加强监管，确保资金合规使用，强化责任落实。

3. 涉企行政检查规范

• 规范管理：严格规范涉企行政检查，强调分级分类管理，公布检查标准，畅通投诉举报渠道。
• 责任落实：压实各方责任，强化行政执法监督，防止乱检查行为。

4. 养老服务体系改革

• 总体目标：到2029年，养老服务网络基本建成；到2035年，养老服务体系成熟定型。
• 财政支持：中央预算内投资积极支持养老服务体系建设，通过专项债、政府性融资担保等渠道加大支持力度。

5. 政府投资基金高质量发展

• 总体要求：构建科学高效的政府投资基金管理体系，形成规模适度、布局合理、运作规范、风险可控的发展格局。
• 基金管理：完善分级分类管理机制，加强统筹布局，优化退出机制，强化内控建设。

风险提示

• 经济变化超预期：海内外形势变化可能影响内需修复速度。
• 政策变化超预期：稳增长政策可能影响内需修复斜率。

信息披露

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投资评级

• 证券投资评级：买入（>20%）、增持（5%-20%）、中性（-5%~5%）、减持（<5%）。
• 行业投资评级：看好（Overweight）、中性（Neutral）、看淡（Underweight）。
• 基准指数为沪深300指数。

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