20250917-浙商证券-2025年1-8月财政数据解读_财政支出延续偏强态势_关注新型政策性金融工具_12页_586kb

宏观深度报告：财政支出延续偏强态势，关注新型政策性金融工具落地

核心观点
2025年1-8月广义财政收支处于再平衡切换节点，支出增速较快且保持强度，对经济形成托底支撑。广义财政收入累计完成度为47.8%，支出完成度达57.3%，与2024年同期相比进度有所提升。8月税收收入同比增速为2.0%，政府性基金收入同比下滑5.7%，但政府性基金支出仍维持高位增长。

主要发现

1. 一般公共预算

   • 8月一般公共预算收入同比增2.0%，税收收入虽增长但非税收入延续负增长态势。
   • 社会保障、卫生健康、教育等三大领域支出序时进度较快，支出结构分化显著，中央与地方财政收入增速有所分化。

2. 政府性基金预算

   • 8月政府性基金收入同比下滑5.7%，土地出让收入贡献有限；支出同比增19.8%，部分资金用于征地拆迁和基础设施建设。
   • 政策性支出聚焦于超长期特别国债支持的设备更新项目，带动总投资超1万亿元，重点工程如雅鲁藏布江水电工程投资规模可能进一步扩大。

3. 风险提示

   • 财政政策落地不及预期；
   • 隐性债务超预期增加；
   • 地方债务化解进度不确定性。

投资建议

• 股票：A股或呈现低波红利与科技成长交替向上的结构性行情，港股关注资金回流；
• 债券：年内大规模内需刺激可能性较低，10年国债利率预计震荡下行至1.5%附近；
• 风险偏好：市场可能走出股债双牛行情，关注风险偏好的变化。

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