机械设备行业科创板专题报告：风景无限好，曲径通幽识估值-20190422-华创证券-23页_2mb

机械设备行业科创板专题报告总结

核心内容

科创板于2019年3月1日正式落地，旨在支持科技创新型企业，重点聚焦新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保和生物医药六大领域。其估值体系以市值为核心，结合收入、净利润、研发投入和现金流等要素，制定五套上市标准，从而更好地涵盖不同发展阶段和财务特征的企业。

由于科创板企业多处于成长期，传统PE估值法面临挑战，需采用更加灵活的估值方法，如绝对估值法和相对估值法。企业价值评估需考虑其全生命周期，尤其是收入增长率、目标利润率、再投资率以及生存概率等因素。

主要观点

1. 科创板估值体系重塑

• 市场定位：科创板以资本为技术定价，构建以市值为核心的指标体系，重视研发投入和创新属性。
• 上市标准：五套标准涵盖市值、收入、净利润、研发投入和现金流，对成长型企业的包容性更强。
• 企业生命周期：成长型公司价值主要来源于未来资产增长，需对盈利预测、增长持续性和风险进行深入分析。

2. 绝对估值法在科创板的应用

• 关键步骤：

  1. 预测自由现金流，需考虑收入增长率、目标利润率、再投资率和稳增长阶段。
  2. 动态调整贴现率，基于资本结构、利润率和风险变化。
  3. 修正企业生存问题，考虑成功与失败概率对终值的影响。

• 适用性：适用于具有清晰现金流预测和稳定增长预期的企业，尤其适合进入成熟期的科创企业。

3. 相对估值法在科创板的应用

• 选择价值倍数类型：

  • PS法：适用于早期盈利波动大的企业，如半导体设备、机器人和激光设备公司。
  • PB法：适用于重资产企业，如数据系统公司。
  • PE法：适用于盈利相对稳定、增长明确的企业。
  • EV/EBITDA法：适用于重资产企业，排除折旧和利息影响，反映现金流创造能力。

• 选择可比公司：应选择与被估值公司具有相似现金流、成长潜力和风险内涵的公司，不限于行业分类。

• 确定价值倍数：价值倍数取决于现金流创造能力、增长潜力和风险水平。采用远期预测值进行回归分析，以更准确地反映企业未来价值。

• 案例分析：

  • 苹果：早期采用PS法，后期转向PE法。
  • 亚马逊：早期采用PS/PB法，后期转向PE法。
  • AMAT：早期PS/PB法适用，后期PE法适用性增强。
  • ASML：早期PS/PB法适用，后期PE法适用性增强。
  • Equinix：采用EV/EBITDA法，反映其重资产经营模式下的现金流创造能力。

关键信息

科创板行业特点

• 产业属性：高成长性、高技术壁垒、高研发投入。
• 市场空间：国内市场需求大，具备广阔的国产替代空间。
• 企业生命周期：成长型企业价值更多体现在未来资产增长，需长期估值。

估值方法选择建议

• 成长期企业：采用PS或PB法更合适，因为盈利波动大且可预测性低。
• 成熟期企业：PE法适用，但需根据研发投入情况调整。
• 重资产企业：EV/EBITDA法更为合理，排除折旧摊销和利息影响。

风险提示

• 宏观因素：估值中枢可能因宏观经济变化而波动。
• 个股风险：所涉及个股仅作样例，不构成投资建议。

行业数据概览

• 科创板机械设备行业：

  • 股票家数：328只
  • 总市值：22,666.15亿元
  • 流通市值：16,651.93亿元
  • 占比：9.09%

• 相对指数表现：

  • 绝对表现：1M为4.08%，6M为46.06%，12M为4.46%
  • 相对表现：1M为-0.83%，6M为17.65%，12M为-2.58%

估值模型与案例

• DCF模型：适用于成长型企业，需考虑未来现金流、贴现率和生存概率。
• PS法：适用于早期盈利波动大的企业，如半导体设备和机器人核心零部件企业。
• PB法：适用于重资产企业，如数据系统公司。
• EV/EBITDA法：适用于重资产企业，如Equinix。
• PE法：适用于成熟期企业，如苹果、亚马逊、ASML等。

估值修正方法

• 调整PE指标：将研发支出加回净利润，形成修正后的PE指标（如P/(E+研发)），以更准确反映企业价值。
• 远期预测：采用远期收入或盈利数据进行估值倍数预测，以反映企业未来价值。

结论

科创板的设立为成长型科技企业提供了新的融资平台，也对估值体系提出了更高要求。针对科创板企业的估值，需结合其生命周期、行业特点和财务特征，采用灵活的估值方法，如PS、PB、EV/EBITDA和修正后的PE等。同时，应注重选择合适的可比公司，并对价值倍数进行合理修正，以更准确地评估企业价值。