11月经济数据点评：内外需改善，政策刺激效果渐现-20191216-长城证券-16页_714kb

2019年11月经济数据点评总结

核心内容

2019年11月经济数据体现出政策刺激逐步显现，内需有所恢复，外需压力有所缓解。整体经济呈现较强的季节性规律，季末数据反弹明显，但全年GDP增速仍呈阶梯式下降趋势。三大动能（投资、消费、出口）均存在不确定性，但出口回升的确定性相对较强。

主要观点

• 投资动能：
  11月固定资产投资同比增长5.2%，增速与前值持平，显示投资整体保持平稳。

  • 制造业投资：增速为2.5%，较前值略有回落，但行业分化明显，计算机、通信及电子设备行业增速改善显著，汽车制造业增速为-0.4%，降幅收窄，显示行业景气拐点临近。
  • 房地产投资：增速维持在10.2%，但仍处于下行通道，受“房住不炒”政策影响，融资渠道受限，新开工面积增速回落。
  • 基建投资：增速为3.47%，较前值有所提升，专项债提前下达成为拉动基建投资的重要因素。

• 消费动能：
  11月社会消费品零售总额同比增长8.0%，较前值上升0.8个百分点，显示出年末购物节对消费的拉动作用。

  • 消费整体处于平稳状态，但汽车消费因基数较低而有所回升，通讯器材消费增速回升明显。
  • 通胀压力主要来自食品价格，尤其是猪肉价格，预计明年一季度CPI仍面临较大压力。

• 出口动能：
  出口增速降幅收窄，显示出口仍有一定韧性。

  • 随着中美第一阶段贸易协议达成，前期加征的关税将逐步取消，出口有望缓慢回升。
  • 但全球经济下行压力仍制约出口的进一步增长。

关键信息

• 政策效果显现：
  央行在11月19日召开座谈会，要求加强逆周期调节，提高信贷投放能力，11月信贷数据超预期，体现政策效果。

  • 12月中央经济工作会议释放了更加宽松的政策信号，强调财政政策提增效、货币政策疏通传导机制，且明确杠杆率不作为重点调控目标。

• 工业生产恢复：
  11月工业增加值同比增长6.2%，远超市场预期，显示工业生产逐步回暖。

  • PMI恢复至荣枯线以上，表明市场需求有所回升。
  • 发电量、钢材、水泥、玻璃等产品产量增速均有所提升，显示中下游制造业生产改善。

• 风险提示：

  • 贸易摩擦反复可能影响出口表现。
  • 政策推动不及预期可能制约投资和消费的进一步改善。

数据概览

未来展望

• 投资方面：
  制造业投资或现拐点，但需观察库存周期和政策传导效果。

  • 房地产投资在政策和融资压力下仍处下行通道，但短期仍有韧性。
  • 基建投资在专项债提前下达和政策刺激下有望成为拉动投资的主要力量。

• 消费方面：
  消费长期平稳，但年末购物节将刺激需求集中释放。

  • 汽车、建材等行业可能成为消费刺激的重点对象，但整体仍需政策支持。

• 出口方面：
  出口增速降幅收窄，显示一定韧性，但受全球经济下行影响，回升空间有限。

结论

11月经济数据表明，政策刺激效果逐步显现，内需有所改善，外需压力有所缓解。整体经济仍处于平稳下行阶段，但三大动能的改善为经济提供了支撑。未来需密切关注政策力度及贸易摩擦的反复情况，以判断经济复苏的可持续性。