20260713-国金证券-西子洁能-002534.SZ-看好公司HRSG海外订单加速落地_4页_1mb

西子洁能 HRSG 海外订单加速落地分析总结

核心内容概述

西子洁能近期与韩国 BHI 签署了以色列 Eshkol 二期联合循环电站 HRSG 模块预中标协议，标志着公司在海外市场的进一步拓展。该项目发电容量为 850MW，总投资约 15 亿美元，公司负责制造 28 个 HRSG 模块及内部管道。该合作升级了与 BHI 的关系，公司成为其全球核心部件制造分包商，有助于打开欧美算力配套电站市场，实现海外订单加速落地。

主要观点

1. 行业需求持续增长

• 全球燃气轮机需求上行，尤其是美国 AIDC（Advanced Infrastructure Development Center）推动下，预计 2025-2028 年美国燃机需求将从 4.1GW 增长至 57.9GW，行业景气度较高。
• 全球头部燃机主机厂在手订单覆盖年限已超过 4 年，行业整体处于扩张阶段。

2. 公司业务加速发展

• 公司是国内燃机余热锅炉龙头，国内市场份额超过 50%，在全球燃机锅炉景气度上行背景下，海外订单有望持续提升。
• 2025 年公司新签余热锅炉订单达 19.67 亿元，同比增长 16.81%；1Q26 末在手订单达 20.8 亿元，订单饱满，有助于公司收入长期增长。

3. 与 BHI 合作深化

• 与 BHI 合作升级，标志着双方从“单项目合作”转向“长期战略合作”。
• BHI 是全球 HRSG 龙头，渠道覆盖欧美、中东、澳洲、东南亚等全球核心区域，公司有望借助其资源打开欧美市场，获取高毛利批量订单。

4. 业务布局与增长潜力

• 公司同步推进美国 NE 在欧美 HRSG 模块代工业务，持续布局高增长的算力配套电站细分市场。
• 随着海外订单加速落地，公司未来业绩有望进一步提升。

关键信息

财务预测

盈利能力分析

• 公司毛利率在 2026E 为 17.4%，2027E 为 20.0%，2028E 为 20.4%，呈稳步提升趋势。
• 归母净利润在 2025 年为 4.40 亿元，2026E 为 2.59 亿元，2027E 为 5.44 亿元，2028E 为 6.87 亿元，2026 年略有下滑，但 2027 年及之后有望回升。

现金流改善

• 2026E 每股经营性现金流净额为 0.90 元，较 2025 年有所改善，显示公司运营效率提升。

投资评级

• 当前投资评级为“买入”，预计未来 6-12 个月内上涨幅度在 15% 以上。
• 市场中相关报告平均评分 1.00，对应“买入”建议。

风险提示

• 全球 AIDC 扩张进度不及预期
• 海外燃机厂商余热锅炉需求外溢不及预期
• 市场竞争加剧
• 汇率波动风险

总结

西子洁能凭借其在国内燃机余热锅炉市场的领先地位，以及与 BHI 的深度合作，正加速拓展海外市场。公司在以色列 Eshkol 二期项目中承担核心部件制造，标志着其在海外市场的战略推进。同时，公司也在推进美国 NE 在欧美市场的代工业务，有望持续受益于算力配套电站的高增长。尽管面临一定风险，但其财务表现和现金流改善显示出较强的盈利能力和增长潜力。当前市场给予“买入”评级，预计未来 6-12 个月内股价将有较大上涨空间。