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宏观大类资产配置手册·第三期总结

核心内容

本报告为《宏观大类资产配置手册》第三期，发布于2017年3月23日，由兴业证券宏观团队撰写。报告主要围绕2017年第二季度的宏观环境和大类资产配置建议展开，结合定性分析和量化模型，提出对资产配置的综合判断。

主要观点

1. 宏观环境分析

• 全球环境：海外发达经济体的补库存周期可能已进入中段，经济数据的改善空间和概率下降。
• 中国经济：经济“前高”已确认，但2季度环比继续向上超预期的空间和概率都在下降，基本面不确定性上升。
• 潜在风险：金融监管压力持续存在，可能引发市场波动率阶段性上升。

2. 大类资产配置建议

• 超配现金：对冲金融监管和海外不确定性带来的市场波动。
• 标配黄金：作为对冲工具，应对市场波动率上升。
• 标配大盘股：由于“分饼”效应，资源向龙头集中，带来超额收益。
• 低配小盘股与信用债：基于流动性对估值的影响。
• 低配除黄金外的商品：需求边际改善减弱，商品上涨动力不足。

关键信息

1. 1季度资产表现回顾

• 资产回报符合“盈利向上，估值向下”的逻辑。
• 工业商品 > 大盘股 > 黄金 > 现金 > 小盘股 > 信用债 > 利率债。
• 股票的夏普比在2016年下半年以来不断抬升，现金的最大回撤小于债券。

2. 2季度宏观展望

• 经济数据：受基数效应影响，经济不会太差，但环比超预期空间有限。
• 市场波动：金融监管和海外不确定性可能推动波动率上升。
• 监管影响：金融监管可能影响市场流动性，地产调控逐步扩散，对商品价格形成压制。

3. 量化模型分析

• 风险平价模型：

  • 建议降低债券（尤其是信用债）的配置，增加股票（尤其是大盘股）和贵金属的配置。
  • 与主观判断存在差异，主要是由于1季度股票波动性下降，模型风险偏好更高。

• Black-Litterman模型：

  • 建议减配工业金属，增配利率债、黄金和大盘股。
  • 模型结果与宏观判断一致，但对部分资产涨幅和跌幅的幅度判断较为保守。

配置建议

量化模型与主观判断对比

附录：团队与联系方式

宏观团队成员

• 王涵 S0190512020001
• 贾潇君 S0190512070005
• 王轶君 S0190513070008
• 王连庆 S0190512090001
• 卢燕津 S0190512030001
• 段超 S0190516070004

研究助理

• 喻坤、肖金川

联系方式

• 王涵：wanghan@xyzq.com.cn
• 其他销售经理联系方式详见报告表格。

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