20251215-开源证券-2025年11月金融数据点评_社融新增超市场预期_信贷数据结构分化_7页_768kb

2025年11月金融数据点评总结

核心内容

2025年11月金融数据公布后，固定收益研究团队对数据进行了详细分析，指出社融新增超市场预期，但贷款数据回落，反映出经济结构的调整与政策工具的运用。整体来看，金融数据呈现出政府加杠杆、居民去杠杆的态势，同时市场对数据反应平淡，债市收益率出现上行趋势。

主要观点

1. 社融新增数据超预期

• 11月社融新增2.49万亿元，略高于2021-2024年同期均值。
• Wind统计的16家机构预测中位数为2.18万亿元，平均数为2.02万亿元。
• 政策性金融工具落地，企业债券净融资和信托贷款放量，成为社融增长的重要支撑。

2. 社融存量增速稳定

• 11月社融存量同比增长8.5%，与前值持平。
• 政府部门加杠杆对冲居民部门去杠杆，政府部门杠杆率上升至67.5%，居民部门杠杆率下降至60.4%。
• 政府债券净融资同比增长37.9%，成为社融增量的主要来源。

3. 贷款数据回落原因分析

• 经济结构转向：传统行业如地产、基建信贷需求回落，新兴行业对银行贷款依赖较小。
• 地方政府化债：2024年以来地方政府发行4万亿元特殊再融资债券，约六到七成用于偿还银行贷款，导致贷款增速阶段性下拉。
• 11月新增人民币贷款同比减少3600亿元，居民贷款同比少增6304亿元，其中短期贷款减少2496亿元，长期贷款减少3700亿元。

4. 票据融资仍为贷款主要增量

• 11月票据融资3342亿元，为新增人民币贷款的主要增量来源。
• 与2024年同期相比，票据融资同比增加3783亿元，显示其在信贷结构中的重要性。

5. 市场反应

• 金融数据发布后，债市收益率未有明显变化，但日内长端收益率整体上行。
• 近期中央政治局会议、美联储降息、中央经济工作会议等事件已落地，市场对政策预期趋于稳定。

6. 债市观点

• 经济预期修正：在经济增速企稳、物价结构性问题好转的背景下，债券收益率有望趋势性上行。
• 股债配置建议：继续切换股债配置，债券市场表现优于股市。
• 风险提示：政策变化或经济变化可能超预期。

关键信息

1. 金融数据亮点

• 社融新增：2.49万亿元，略超预期。
• M1与M2：M1同比增长4.9%，M2同比增长8.0%，M0同比增长10.6%。
• 净投放现金：前10个月净投放现金9175亿元。

2. 贷款结构分析

• 居民贷款：同比少增6304亿元，反映居民需求偏弱。
• 企(事)业单位贷款：同比增加1000亿元，票据融资占比上升。
• 非银行业金融机构贷款：同比减少147亿元，显示非银机构贷款需求下降。

3. 政策影响

• 政府加杠杆：政策性金融工具落地，政府债券净融资占比上升。
• 化债机制：地方政府通过发行债券偿还贷款，影响贷款增速，但不改变整体支持力度。

4. 数据趋势

• M1与M2剪刀差：连续两月走扩，反映资金流动性变化。
• 社融存量：同比增长8.5%，显示金融体系整体扩张稳定。

附图与附表简述

附图

• 附图1：11月新增社融季节性回升至高位。
• 附图2：11月政府债券净融资占比下降。
• 附图3：11月新增人民币贷款同比降低32.8%。
• 附图4：11月新增人民币贷款处于近五年低位。
• 附图5：11月贷款余额同比增长高于2025Q3经济增速。
• 附图6：M1与M2剪刀差连续两月走扩。
• 附图7 & 8：12月12日10Y国债和国开债收益率上行。
• 附图9 & 10：12月12日利率债银行、保险买方力量较强。

附表

• 附表1：2025年前十一个月政府债券净融资同比增长37.9%。
• 附表2：11月新增人民币贷款较2024年同期减少3600亿元，其中居民贷款减少6304亿元，企(事)业单位贷款增加1000亿元。

风险提示与免责声明

• 风险等级：R3（中风险），仅限专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。
• 分析师承诺：分析师观点基于个人判断，不与报酬挂钩。
• 评级说明：采用相对评级体系，不构成投资决策唯一依据。
• 法律声明：本报告仅供开源证券客户使用，不构成投资建议，不保证证券价格或交易。

总结

2025年11月金融数据整体表现稳健，社融新增超预期，但贷款数据回落，显示经济结构的调整与政策工具的运用。政府加杠杆、居民去杠杆的态势持续，票据融资成为贷款增长的重要支撑。市场对数据反应平淡，债市收益率上行，反映出对经济预期的修正。研究团队认为，在政策持续发力与经济结构调整的背景下，债券收益率有望趋势性上行，建议继续切换股债配置。