20230510-华创证券-海外论文双周报第17期_美联储可以实现软着陆吗__18页_1mb

美联储软着陆能力分析：基于历史经验

1 研究背景与方法

• 对比分析艾伦·布林德对1965-2022年间11轮美联储紧缩周期后的经济表现
• 使用实际GDP、失业率和NBER衰退作为评估指标
• 将软着陆定义为GDP累计下降不足1%或至少一年内不发生衰退（称作"偏软"）

2 历史表现总结

2.1 硬着陆情况（3次）

• 1972-1974年：因严重的供给冲击和政策摇摆导致
• 1977-1980年：沃尔克时期对抗高通胀使经济"硬着陆"
• 2004-2006年周期（未正式列入但影响深远）：未正式归类，但引发衰退

2.2 偏软/软着陆情况（8次）

• 多数时期美联储展现出控制衰退的能力
• 绿利斯潘1994-1995年周期实现在不衰退条件下控制通胀
• 2004-2006年周期未正式列入但着陆相对温和
• 2015-2019年周期未入选因非货币政策原因引发衰退

3 核心结论

• 如果政策需要不太极端且无严重外部冲击（如战争、供应中断），美联储有能力实现软着陆（避免衰退或微幅衰退）
• 历史经验表明，美联储不因紧缩政策而必然导致硬着陆的说法，主要基于上世纪70年代的情况
• 软着陆可能性取决于政策制定技巧、内在运气因素和外部环境
• 近30年来，美联储在软着陆上表现出更高的成功率

4 当前意义

• 疼新冠疫情带来的供应链冲击增加了美联储软着陆难度
• 2022年开始的本轮紧缩尚未结束，着陆结果仍有待观察
• 历史经验表明，成功软着陆对政策制定者技巧要求较高