20240722-工银亚洲-2024年宏观中期展望（美国篇）_软着陆_的逻辑和情景_13页_1mb

美国经济“软着陆”分析与展望

摘要：
2024年上半年，美国经济呈现“滞的风险未至，涨的风险未消，紧货币伴随宽财政”的格局，预计全年GDP增速略高于2%。消费、投资及政府支出是主要增长动力，但需警惕通胀、劳动力市场降温等潜在风险。

一、增长动力分析

消费：

• 核心动能： 服务消费表现强劲（增速149%），耐用品消费放缓（-0.5%）。
• 影响因素：
  • 收入效应： 劳动力市场拐点临近，收入支撑减弱；6月失业率回升至41%，时薪增速下降。
  • 财富效应： 占优的股市、债市及房产价格高位运行，预计下半年降息将增强财富效应，维持消费韧性。
  • 超额储蓄耗尽： 旧金山联储数据表明，超额储蓄于2024年3月已消耗完毕，政策利率对耐用品消费抑制明显。

投资：

• 地产回暖依赖降息时点： 高利率抑制新屋开工（-17.5%）和二手房销售（-24.7%），降息预期明确将提振供给与需求。
• 制造业回流效果有限： 制造业产能利用率未显著提升，产能扩张主要由计算机及电子行业驱动，整体拉动作用尚未显现。

二、政策与外部依赖

货币政策：

• 美联储自6月会议下调降息次数至1次，核心PCE预期调升至2.8%（2024年）、2.3%（2025年），显示通胀下行压力犹存。

财政政策：

• 国会预算办公室将2024年财政赤字率提升至70%，大选前增支抵消外贸拖累，预计政府支出增速达12%。

外贸与通胀：

• 净出口： 零售领先于进口增速，消费品和服务价格高位运行，通胀中枢高于疫情前水平，住房服务与核心商品降温尚未完全抵消压力。
• 净出口拖累： 美元汇率走势事关关键，但预计年内美债利率波动区间（4%-4.5%）限制货币政策大幅宽松空间。

三、总结与展望

尽管经济降温之势难以逆转，但短期内仍将保持韧性。乐观情形下，2024年GDP增长可实现略高于2%，但仍需关注超高压通胀、金融去杠杆及财政政策可持续性等风险因素。
“软着陆”的实现依赖于美联储政策路径、海外价格波动及地缘政治局势的平衡处理。

注：本分析基于宏观中期展望，不构成投资建议。