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2023年海外经济观察：美国能否实现“软着陆”？

核心内容概述

本报告围绕2023年美国经济是否能够实现“软着陆”展开分析，重点探讨就业市场、美债利率及美元走势所反映的市场预期与潜在风险。报告认为，尽管市场对“软着陆”抱有期待，但美国经济仍处于“降温”过程中，实现软着陆的可能性较低，且需重点关注就业市场是否出现松动。

历史上的“软着陆”特征

历史上，美国“软着陆”主要具备以下三大特征：

1. 经济未出现负增现象
2. 非农就业持续扩张
3. NBER关注的其余三大指标收缩幅度相对温和

从1970年以来的美联储加息周期中，仅有3轮实现“软着陆”，胜率约为27%。当前美国经济虽未出现明显衰退，但部分指标如工业生产、实际零售已显“初衰”迹象，经济仍处于降温阶段。

就业市场是否会出现松动？

就业市场强劲的原因

• 劳动力缺口：居民提前退休和移民减少导致劳动力供给下降。
• 企业囤积劳动力：企业担忧经济复苏时难以迅速恢复生产，倾向于维持现有员工数量。

就业市场松动的信号

• 失业率上行速率：历史上，失业率在1年内上行超过0.6%时，衰退概率较高。当前数据显示，短期内失业率大幅上升的概率仍较低。
• 非农就业收缩：非农就业人数的大幅收缩是衰退的前兆。1965年以来，非农就业在衰退开始时平均收缩0.07%，最大收缩幅度为1.99%。若非农扩增乏力，则可能预示衰退开启。

就业市场软化的趋势

就业市场软化是大概率事件，但其幅度将决定是否实现“软着陆”。当前，职位空缺率与离职率、裁员率走势背离，表明就业市场仍具韧性，但可能逐渐松动。

美债与美元的预期

美债利率走势分析

• 美债利率定价充分：近期美债利率上行主要反映对美联储加息的再定价，当前10年期美债利率已接近4%。
• 加息预期已较充分：CME Fed Watch Tool显示，市场预期美联储加息高点在5.50%-5.75%之间，较2022年12月点阵图已高出50BP。
• 泰勒公式合意区间：当前市场预期下的利率已接近泰勒公式隐含的合意区间，因此未来大幅加息可能性较低。

美元走势预期

• 短期美元阶段性调整到位：美元已计价了美联储的额外加息，但欧美利差开始收缩，短期内不具备大幅上扬的基础。
• 长期美元走势取决于经济成色：若欧洲经济衰退速度超过美国，美元可能再次冲顶，形成“M”字型走势。

风险提示

• 美联储超预期收紧货币政策
• 欧美通胀超预期
• 历史数据不能完全作为未来市场走势参考
• 模型测算可能存在误差

关键信息总结

• 就业市场：当前就业市场仍具韧性，但随着经济放缓，可能出现松动。
• 美债利率：美债利率已充分定价加息路径，大幅上行可能性较低。
• 美元走势：短期美元调整到位，长期需关注欧美经济相对表现。
• 软着陆概率：尽管市场乐观，但“不着陆”情景出现概率较低，就业市场是关键防线。

主要观点

• 美国经济虽未进入衰退，但已处于降温过程，实现软着陆的条件仍不充分。
• 就业市场是当前“软着陆”的关键变量，若失业率上行速率或非农就业收缩幅度超出历史阈值，可能预示经济衰退。
• 美债利率已充分反映加息预期，未来上行动力有限；美元短期调整到位，长期走势取决于欧美经济表现。
• 投资者需警惕美联储政策超预期收紧、欧美通胀超预期等风险。

附：分析师与团队信息

• 分析师：靳毅（固定收益首席分析师）、周子凡（海外宏观研究）
• 团队成员：吕剑宇、范圣哲、刘畅
• 研究方向：固定收益、可转债、基金、海外宏观

附：投资评级标准

• 行业投资评级：推荐、中性、回避
• 股票投资评级：买入、增持、中性、卖出

附：免责声明

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