文档总结：City Developments Limited (CDL) 2Q17财报及投资分析
核心内容
- 公司名称：City Developments Limited (CDL)
- 发布机构：辉立证券集团 (Phillip Securities Group)
- 报告时间：2017年8月11日
- 股票代码：CIT SP
- 当前价格：SGD 11.66
- 目标价格：SGD 12.10
- 评级：Accumulate（维持）
主要观点
- 新加坡房地产业务表现强劲：尽管整体收入同比下降22%，但新加坡房地产业务在行业复苏背景下表现良好。剔除Sol Acres EC的影响，2Q17的PATMI（税后利润）同比增长43.4%。
- 高端项目需求旺盛：Gramercy Park和Venue Residences的销售表现突出，尤其在ASP（每平方英尺售价）和销售率方面。这一趋势为即将推出的New Futura项目提供了积极信号。
- 酒店业务增长：酒店运营收入和PBT（税前利润）同比增长4.3%和1.6%，主要受益于RevPAR（每间可用客房收入）在美、英、澳市场的提升。
- 中国房地产业务面临挑战：中国房地产市场受政策抑制影响，仅售出8%的Eling Residences单位，且整体销售进展缓慢。
- ABSD问题缓解：Venue Residences和Commonwealth Towers的快速销售使得ABSD（额外买家印花税）问题得到缓解，其中Venue Residences已售出92%的单位。
- 投资前景：CDL计划在2018年第一季度开始Republic Plaza的AEI（资产增值投资）项目，预计产生10%的ROI。同时，公司仍有多项未启动的房地产项目和库存单位，为其长期发展提供支持。
- 估值分析：基于修订后的FY17 RNAV（净资产价值）估计，CDL的RNAV为S$12.10，当前股价低于该估值15%。公司目前的市净率（P/BV）为0.8倍，处于历史低位。
- 财务数据：公司收入和利润在2017年有所下降，但预计在2018年有所回升。同时，公司现金流稳健，资产负债率较低。
关键信息
财报亮点
- 2Q17收入：SGD 854百万，同比下降22%。
- 2Q17净利润：SGD 110百万，同比下降18%。
- 酒店业务收入：GBP 46百万，同比增长4.3%。
- PATMI（税后利润）：SGD 110百万，同比下降18%。
- 投资收益：SGD 520百万，主要来自投资物业。
财务预测
| 指标 |
FY15 |
FY16 |
FY17e |
FY18e |
FY19e |
| 收入 |
3,304 |
3,905 |
3,994 |
4,064 |
4,094 |
| 净利润 |
866 |
763 |
709 |
858 |
521 |
| 每股收益 (EPS) |
0.84 |
0.70 |
0.78 |
0.94 |
0.57 |
| 每股派息 (DPS) |
0.16 |
0.12 |
0.12 |
0.12 |
0.12 |
资产负债表
| 资产类别 |
FY15 |
FY16 |
FY17e |
FY18e |
FY19e |
| 固定资产 (PPE) |
5,175 |
5,136 |
5,392 |
5,662 |
5,945 |
| 投资物业 |
2,584 |
2,346 |
2,346 |
2,346 |
2,346 |
| 其他资产 |
365 |
774 |
451 |
530 |
585 |
| 流动资产 |
10,888 |
10,081 |
10,090 |
10,386 |
10,291 |
| 总资产 |
20,319 |
19,797 |
19,821 |
20,536 |
20,854 |
| 负债类别 |
FY15 |
FY16 |
FY17e |
FY18e |
FY19e |
| 短期贷款 |
1,911 |
1,783 |
1,783 |
1,783 |
1,783 |
| 应付账款 |
1,602 |
1,575 |
1,611 |
1,639 |
1,651 |
| 其他负债 |
319 |
301 |
294 |
306 |
301 |
| 总负债 |
9,106 |
8,389 |
8,347 |
8,430 |
8,435 |
| 股东权益 |
FY15 |
FY16 |
FY17e |
FY18e |
FY19e |
| 股东权益 |
8,996 |
9,294 |
9,359 |
12,106 |
12,419 |
| 非控制性权益 |
2,217 |
2,115 |
2,115 |
2,115 |
2,115 |
| 总权益 |
11,213 |
11,409 |
11,474 |
12,106 |
12,419 |
估值数据
| 指标 |
当前值 |
FY17e |
FY18e |
FY19e |
| RNAV (SGD) |
14.24 |
12.10 |
12.10 |
12.10 |
| 市净率 (P/BV) |
0.8 |
0.9 |
0.9 |
0.8 |
| 每股收益 (EPS) |
0.78 |
0.94 |
0.94 |
0.94 |
| 每股派息 (DPS) |
0.12 |
0.12 |
0.12 |
0.12 |
| 股息收益率 (%) |
1.4% |
1.4% |
1.4% |
1.4% |
行业比较
| 公司名称 |
市值 (SGD) |
当前价格 |
PSR评级 |
PSR目标价 |
P/E |
P/B |
ROE (%) |
ROA (%) |
股息收益率 (%) |
总负债/总资产 (%) |
| City Developments Ltd |
10,130 |
11.14 |
Accumulate |
12.10 |
17.0 |
5.6 |
2.6 |
1.4 |
1.1 |
29.0 |
| Capitaland Ltd |
15,714 |
3.7 |
Accumulate |
4.19 |
9.6 |
6.6 |
2.5 |
2.7 |
0.9 |
32.5 |
| Global Logistic Properties Ltd |
15,219 |
3.24 |
Neutral |
2.87 |
15.7 |
3.0 |
1.3 |
1.9 |
1.3 |
25.7 |
| UOL Group Ltd |
6,489 |
7.98 |
Accumulate |
8.93 |
19.4 |
3.9 |
2.7 |
1.9 |
0.8 |
20.8 |
| Wheelock Properties Ltd |
2,160 |
1.805 |
Trading Buy |
2.28 |
37.7 |
3.3 |
3.5 |
2.5 |
0.7 |
24.3 |
总结
CDL在新加坡房地产市场表现良好，尤其是在高端项目方面，Gramercy Park和Venue Residences的销售情况显著改善，为未来项目提供了积极信号。然而，中国房地产业务受到政策抑制，销售进展缓慢。公司预计在2018年第一季度启动AEI项目，预计产生10%的ROI。CDL的估值基于RNAV，当前股价低于RNAV 15%，具备一定的投资吸引力。尽管短期面临挑战，但长期前景乐观。
