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輝立證券集團 - Bangkok Chain Hospital 分析总结

核心内容

• 公司概况：Bangkok Chain Hospital PCL (BCH) 是一家提供医院运营和医疗服务的公司，服务对象包括现金患者和社会保障计划患者。公司还运营专门的医疗中心，如心脏手术中心、心血管中心、早产儿中心和眼科中心。
• 市场与行业：公司属于泰国医疗健康服务行业，市场表现受泰国股市影响。
• 主要业务：医院运营、现金患者服务、社会保障计划患者服务、专科医疗中心。

财务表现

• 2016 年第四季度：

  • 预计净收入为 Bt203mn，同比增长 6.6%，环比增长 16.3%。
  • 医院运营收入预计为 Bt1,697mn，同比增长 5.7%，环比下降 2.8%，主要受到门诊和住院人数减少及12月长假影响。
  • 毛利率预计为 32.2%，较前一季度的 34.4% 和上一年的 33.4% 下降。
  • 预计将获得 Bt45mn 的异常收入，来自社会保障计划的调整 RW（DRG 小于 2）。

• 2016 年全年：

  • 净利润预计为 Bt758mn，较原预期 Bt790mn 下调 4%，但仍同比增长 43.7%。
  • 医院运营总收入预计为 Bt6,516mn，同比增长 13%。

• 2017 年展望：

  • 预计净利润为 Bt910mn，较原预期 Bt964mn 下调 6%，同比增长 20.1%。
  • 医院运营总收入预计为 Bt7,307mn，同比增长 12.1%。
  • 预计 WMC（Wanich Medical Center）在 2017 年仍将小幅亏损，预计亏损范围在 Bt20mn-Bt30mn，但亏损幅度较 2016 年的 Bt160mn 显著缩小。

业务发展

• 医院升级计划：
  • 六家医院的升级计划按原计划推进，预计在 2017 年各季度完成。
  • 包括 Kasemrad Hospital Pathumthani、Kasemrad Hospital Chachoengsao、Kasemrad Hospital Rattanathibet、Kasemrad Hospital Sriburin、Kasemrad Hospital Saraburi 和 Kasemrad Hospital Mae Sai。
• 新项目：
  • 计划在 2017 年第二季度在老挝万象设立新子公司，建设一座 100-150 床 的私立医院，目标客户为中高收入人群，辉立证券将持有 76% 的股权。

股票表现

• 评级与目标价：
  • 保持 'BUY' 评级，但将 2017 年的 DCF 目标价从 Bt18.00 调整为 Bt17.50，下调 26.5%。
• 股价数据：
  • 2017 年 2 月 2 日收盘价为 Bt14.00。
  • 52 周最高价 Bt16.1，最低价 Bt8.25。
• 市场表现：
  • 1 个月股价下跌 5%，3 个月上涨 8%，1 年上涨 61%。
  • 相对 SET 指数表现：1 个月下跌 7%，3 个月上涨 3%，1 年上涨 31%。

财务指标

• 收入：
  • 2014-2016 年收入分别为 Bt5,301mn、Bt5,766mn 和 Bt6,516mn。
  • 2017 年预计收入为 Bt7,307mn，同比增长 12.1%。
• 净利润：
  • 2014-2016 年净利润分别为 Bt522mn、Bt527mn 和 Bt758mn。
  • 2017 年预计净利润为 Bt910mn，同比增长 20.05%。
• 每股收益 (EPS)：
  • 2014-2016 年 EPS 分别为 Bt0.21、Bt0.21 和 Bt0.30。
  • 2017 年预计 EPS 为 Bt0.36。
• 市盈率 (P/E)：
  • 2014-2016 年 P/E 分别为 66.9、66.2 和 46.1。
  • 2017 年预计 P/E 为 38.4。
• 市净率 (P/BV)：
  • 2014-2016 年 P/BV 分别为 7.5、7.1 和 6.4。
  • 2017 年预计 P/BV 为 5.8。
• 股息收益率：
  • 2014-2016 年股息收益率分别为 0.9%、0.9% 和 1.2%。
  • 2017 年预计股息收益率为 1.5%。
• 净资产收益率 (ROE)：
  • 2014-2016 年 ROE 分别为 11.33%、11.00% 和 14.63%。
  • 2017 年预计 ROE 为 15.91%。
• 资产负债率：
  • 2014-2016 年净负债/权益比分别为 0.49、0.47 和 0.44。
  • 2017 年预计为 0.39。

关键财务摘要

• 收入：2014-2016 年分别为 Bt5,301mn、Bt5,766mn 和 Bt6,516mn。
• 净利润：2014-2016 年分别为 Bt522mn、Bt527mn 和 Bt758mn。
• 资产：2014-2016 年分别为 Bt9,992mn、Bt10,598mn 和 Bt10,459mn。
• 负债：2014-2016 年分别为 Bt3,522mn、Bt2,635mn 和 Bt2,235mn。
• 股东权益：2014-2016 年分别为 Bt4,667mn、Bt4,922mn 和 Bt5,437mn。

风险因素

• 政策风险：泰国政府医疗政策的变化可能影响公司运营。
• 政治风险：国内政治动荡可能对公司业务产生影响。

关键发展

• 2013 年：WMC（Wanich Medical Center）获得 JCI 和 DNVGL 认证，开始运营。
• 2014 年：收购 Navanakorn Medical Co 的资产，发展为 Karunvej Hospital Pathumthani 和 Karunvej Hospital Ayutthaya，并开设 Kasemrad Sriburin Clinic Chiang Saen 分部。
• 2015 年：收购 Sotaravej Hospital，更名为 Kasemrad Hospital Chachoengsao。

股票估值

• 估值方法：使用 DCF 模型，假设 WACC 为 6.43%，终端增长率为 3.50%。
• 目标价格：2017 年目标价为 Bt17.50，较 2016 年 12 月的 Bt18.00 下调 26.5%。

同业对比

• 2017 年 2 月 1 日数据：
  • BCH TB：市值 Bt34,912mn，市盈率 47.2，市净率 8.0，股息收益率 1.0%。
  • BH TB（Bumrungrad Hospital）：市值 Bt130,428mn，市盈率 36.5，市净率 10.2，股息收益率 1.3%。
  • BDMS TB（Bangkok Dusit Medical Services）：市值 Bt342,350mn，市盈率 40.2，市净率 6.4，股息收益率 1.6%。

财务分析

• 毛利率：2014-2016 年分别为 26.84%、25.47% 和 27.67%。
• 净利率：2014-2016 年分别为 9.84%、9.15% 和 11.63%。
• EBITDA：2014-2016 年分别为 Bt1,423mn、Bt1,468mn 和 Bt1,803mn。
• EBIT：2014-2016 年分别为 Bt990mn、Bt1,008mn 和 Bt1,304mn。

公司治理

• 参与泰国私营部门反腐败集体行动：BCH 参与泰国私营部门反腐败集体行动（Thai CAC）。
• 公司治理评分：根据泰国上市公司治理报告，公司治理评分范围为 0-100%，其中 <50% 不提供公司标志，50-59%、60-69%、70-79%、80-89%、90-100% 分别对应不同的治理评分。