慎审风险之下_降息周期中大类资产有哪些机会_18页_1mb

宏观策略总结：慎审风险之下，降息周期中大类资产的机会

核心内容

当前全球经济面临多重挑战，美国与中国经济均处于关键转型期。在美联储重启降息周期的背景下，市场需关注降息周期的性质以及其对大类资产配置的影响。同时，外部经济风险对中国经济的冲击大于内部，因此需警惕全球流动性变化和外部不确定性。

主要观点

美国经济现状

• 供需矛盾深化：自2022年以来，美国产能利用率下行、失业率回升、企业利润率恶化，经济进入“类滞涨”阶段。
• 财政政策难以为继：政府减税和削减支出对经济形成压力，财政赤字增加，依赖降息和QE来维持经济稳定。
• 货币政策效果有限：降息虽利好市场，但对实体经济提振作用有限，且关税政策加剧了通胀反复的风险。
• 尾部风险显著：经济衰退可能以“深V”形式爆发，需警惕就业数据进一步恶化及经济硬着陆的可能性。

中国经济现状

• 结构性复苏：经济数据整体走弱，但高新技术产业投资强劲，消费温和复苏，服务业增长显著。
• 需求不足仍是挑战：未来增长将更多依赖科技创新、产业升级和内需释放，政策支持至关重要。
• 外部风险突出：美国经济衰退风险和AI革命对全球市场的冲击，将对中国经济形成较大影响。
• 流动性与风险偏好回升：居民存款搬家趋势仍在，资本市场活跃度提升，有利于经济复苏。

关键信息

美国经济指标

• 产能利用率：2025年6月为77.6%，处于过剩阶段。
• 失业率：8月达4.3%，接近自然失业率（约4.3%），且萨姆规则已多次触发。
• 企业利润率：持续下滑，AI盈利增速边际放缓，限制私人投资。

中国经济指标

• 社融增速：高位回落，但非银存款继续高增，居民存款搬家趋势明显。
• M1增速：创近三年新高，达6.0%，货币活性增强。
• PMI数据：制造业PMI为49.4%，非制造业PMI为50.3%，经济景气水平总体在荣枯线附近。

降息周期中大类资产的机会

债券

• 利率下行确定性高：美联储降息周期开启，美债利率见顶，带来债券市场机会。

权益资产

• 中长期走势取决于经济是否衰退：
  • 预防式降息：股市与债市同步走强，如1994-1995年、2019年。
  • 衰退式降息：股市可能大幅下跌，需等待经济见底，如1974年、2001年、2007年。
• 行业机会：
  • 公用事业：作为避风港，表现稳健，胜率高。
  • 消费、医疗保健、科技板块：具有高胜率与弹性，受益于降息周期与产业趋势。
• 全球股市表现：仅美股、中国A股和港股在降息周期中录得平均正收益。

大宗商品

• 黄金 > 白银 > 铜：黄金受益于实际利率下行和避险需求，而工业品表现随经济预期波动。

汇率

• 美元指数：受美联储降息影响，美元可能走弱，推动其他货币升值。

结论与建议

• 美国经济：需密切关注尾部风险，尤其是失业率是否突破萨姆规则阈值，警惕经济硬着陆。
• 中国经济：结构性复苏态势持续，但外部不确定性增加，需防范全球流动性变化及地缘政治风险。
• 资产配置：
  • 债券：利率下行确定性高，配置比例可适度提升。
  • 权益资产：短期把握结构性机会，中长期关注经济是否衰退。
  • 大宗商品：黄金为主要受益者，工业品需关注经济预期变化。
  • 汇率：美元可能走弱，关注非美货币机会。

降息周期分类

• 预防式降息：经济走弱或受“黑天鹅”事件冲击，降息后避免衰退，如1994-1995年、2019年。
• 衰退式降息：经济仍发生衰退，如1974年、2001年、2007年。

历史降息周期资产表现

• 美股：在预防式降息周期中，医疗保健、日常消费、可选消费、公用事业、信息技术等板块表现突出。
• 港股：必须性消费、公用事业、医疗保健、工业等板块表现较好。
• 中国A股：在降息周期中表现优于全球多数市场，但需关注外部风险影响。

总结

当前降息周期下，美国经济面临供需失衡、财政压力和货币政策效果有限的挑战，需警惕尾部风险。中国经济虽呈现结构性复苏，但外部不确定性较高。在资产配置方面，债券和黄金具备确定性机会，权益市场需关注经济是否衰退，消费、医疗保健、科技等板块具备较高胜率。整体策略应以风险控制为主，同时把握结构性机会。