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美联储降息后全球大类资产走势总结

核心观点

• 当前美联储加息周期很可能已接近尾声，年内有望开启新一轮降息周期。
• 历史数据显示，降息初期，债券表现最佳，其次是大宗商品，最后是股票。
• 降息初期，美国整体增长乏力，通胀短暂回升，失业率低位走高，房地产与制造业出现萎缩迹象。
• 降息后3个月内，国债表现优于公司债和大宗商品，股票表现最差。
• 降息后6个月内，国债>公司债>大宗商品>股票，其中中国国债、新兴公司债、原油和美国国债表现突出。
• 降息后12个月内，国债>公司债>股票>大宗商品，中国国债、美国国债、新兴公司债和美国公司债表现较好。

降息初期宏观背景

通胀

• 通胀疲软，下行压力加大。
• 历史经验表明，美联储往往在通胀下行时开启降息周期。
• 当前美国通胀仍低于2%的目标，若进一步下滑，美联储可能被迫降息。

经济增长

• 降息初期经济增长乏力，衰退迹象初显。
• 产出缺口与联邦基金利率呈显著负相关，经济衰退时美联储通常降息。
• 降息开始后六个月，GDP同比平均下降1.34个百分点。

劳动力市场

• 工资增速放缓，失业率相对较低但存在上升潜力。
• 降息开始后，失业率平均上升0.8个百分点，工资增速同比降低0.92个百分点。

房地产市场

• 房地产开工与销售数据下降明显，一段时间后触底回升。
• 房地产市场对利率变化较为敏感，降息后数据逐步改善。

制造业

• 制造业PMI与工业总产值同比双双回落，显示经济疲软。
• 降息周期开启后，制造业逐步触底回升。

期限利差

• 降息初期，期限利差处于低位，甚至出现倒挂。
• 期限利差倒挂是经济衰退的预警信号，但不意味着马上衰退。
• 降息后，期限利差逐步回升。

降息初期大类资产表现

股市

• 全球股市下跌明显，新兴市场>发达市场，港股>日本>美国>欧洲。
• 标普GICS分类中，核心消费品和医疗保健板块在12个月内表现较好，公用事业板块在3个月内平均年化收益率达31%。
• 能源和电信板块短期也有小幅上涨。

债市

• 国债>公司债，其中美国国债表现最为稳定。
• 新兴市场国债在3-6个月内有较大回撤，但均能取得正收益。
• 美国公司债在不同时间跨度下均表现稳健，年化收益率分别为6.67%、9.98%和7.74%。
• 新兴市场公司债在3-6个月内表现最佳，年化收益率分别为15.7%和16.5%。

大宗商品

• 农产品和工业金属表现疲软，12个月内均取得负收益。
• 黄金和原油作为避险资产表现抢眼，其中原油在6个月内平均年化收益率达15.7%。
• 大宗商品整体在降息初期上涨，但12个月后涨势放缓。

风险提示

• 降息节奏不及预期可能对市场造成不利影响。

附录：降息周期开始时间

• 1981年6月：应对高通胀，随后降息11.5个百分点。
• 1984年10月：应对通胀走高，降息周期持续22个月。
• 1989年7月：应对经济放缓，降息周期持续18个月。
• 1995年7月：为防范经济衰退风险，降息周期持续6个月。
• 2001年1月：应对互联网热潮带来的经济过热，降息周期持续29个月。
• 2007年9月：应对房地产泡沫破裂，降息周期持续14个月。

数据统计与表现趋势

降息后3个月

• 全球平均年化收益率：1.70%
• 美国国债：-8.34%
• 新兴国债：-19.01%
• 中国国债：N/A
• 全球公司债：1.02%
• 美国公司债：-23.55%
• 新兴公司债：N/A
• 标普大宗商品：-7.94%
• 农产品：-25.26%
• 工业金属：-5.77%
• 贵金属：16.53%
• 原油：-16.10%

降息后6个月

• 全球平均年化收益率：7.96%
• 美国国债：14.90%
• 新兴国债：N/A
• 全球公司债：5.63%
• 美国公司债：15.97%
• 新兴公司债：N/A
• 标普大宗商品：-21.53%
• 农产品：-25.92%
• 工业金属：-5.45%
• 贵金属：-11.57%
• 原油：-5.75%

降息后12个月

• 全球平均年化收益率：3.68%
• 美国国债：13.59%
• 新兴国债：N/A
• 全球公司债：-2.43%
• 美国公司债：-6.73%
• 新兴公司债：N/A
• 标普大宗商品：-7.95%
• 农产品：-26.11%
• 工业金属：-21.64%
• 贵金属：-26.50%
• 原油：-8.75%

总结

降息初期，市场普遍表现出对债券的偏好，股票市场则受到经济下行预期的影响而承压。大宗商品在短期内表现较好，但随着经济逐步调整，其涨势趋于平缓。不同资产类别在不同时间段的表现存在差异，但总体趋势显示债券>大宗商品>股票。新兴市场在降息初期受益于资金流入，表现出较强的抗跌能力。未来，若降息节奏不及预期，可能对市场造成一定冲击。