20211018-山西证券-现金管理类理财产品政策点评_压降标准更新_雷声大雨点小__12页_1mb

报告摘要

现金管理类理财产品压降标准更新政策点评总结

核心内容

银保监会近期拟要求部分银行理财子公司逐步压降现金管理类理财产品的规模及占比，进一步推进现金管理类产品的整改。此次压降标准更新是“现金管理新规”的延续，旨在引导银行理财子公司优化产品结构，降低对信用债等不合规资产的依赖，同时提升债市的稳定性。

主要观点

压降标准更新是“加速剂”
- 此次政策更新延续了“现金管理新规”的精神，扩大了监管范围，从“采用摊余成本法核算的现金管理类产品”变为“全部现金管理类产品”。
- 压降力度有所放松，将“全部理财产品月末资产净值的30%”调整为“自有资金规模的30倍以下”，降低了达标难度。
- 但整改任务依然艰巨，银行理财子公司普遍超标，需在2022年底前将现金管理类产品占比降至30%。
对债市的短期影响
- 对二级资本工具和永续债影响有限：压降标准更新符合市场预期，对二级资本工具和永续债的冲击可控，市场反应相对平稳。
- 存量不合规资产可能抛售：现金管理类产品在压降过程中可能优先抛售信用债，导致信用债利率小幅上行。
- 信用债收益率与利差变化：产业债和城投债的到期收益率和信用利差小幅上行，但随着“结构性宽信用”政策的推进，部分债券的吸引力可能回升。
- 客户可能转向债券基金：现金管理类产品的收益率下滑，优势减弱，部分客户可能转向货币市场基金、固收+产品等，债券基金或将迎来发展机遇。
对债市的长期影响
- 现金管理类产品回归正轨：未来现金管理类产品将不再作为保本型理财的替代品，而是作为客户流动性管理工具，托管量趋于稳定。
- 理财子公司面临整改压力：部分银行理财子公司需在短期内完成压降任务，可能对债市造成一定冲击，需关注其资产处置节奏。

关键信息

压降目标：
- 2021年底前现金管理类产品占比降至40%
- 2022年底前现金管理类产品占比降至30%
- 2022年底现金管理类产品规模需降至风险准备金月末余额的200倍以下或自有资金规模的30倍以下
现金管理类产品持债情况：
- 截至2021年6月底，现金管理类产品余额为7.78万亿元，占全部理财产品的30.15%
- 持有二级资本工具约1938亿元，持有永续债约1240亿元
对信用债的影响：
- 信用债可能面临抛售，导致收益率小幅上行
- 产业债和城投债的到期收益率和信用利差小幅上升，但政策宽松可能提升其吸引力
对债券基金的影响：
- 部分客户可能转向债券基金，推动其规模增长

风险提示

存量不合规资产（主要是信用债）可能面临抛售
理财子公司达标压力较大，对债市仍有不确定影响

图表目录

图1：银行理财产品存续情况
图2：2021年6月理财产品资产配置情况（%）
图3：银行理财托管二级资本工具情况
图4：永续债及二级资本工具发行规模
图5：二级资本工具利差（BP）
图6：永续债利差（BP）
图7：二级资本工具到期收益率（%）
图8：银行二级资本工具成交量（亿元）
图9：不同评级产业债到期收益率（%）
图10：不同评级产业债信用利差（BP）
图11：不同评级城投债到期收益率（%）
图12：不同评级城投债信用利差（BP）
图13：持有理财产品的投资者数量变化趋势
图14：理财产品各类风险偏好投资者数量分布
图15：银行理财债券总托管量及环比变动

投资评级说明

股票投资评级：
- 买入：相对强于市场表现20%以上
- 增持：相对强于市场表现5%~20%
- 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间波动
- 减持：相对弱于市场表现5%以下
行业投资评级：
- 看好：行业超越市场整体表现
- 中性：行业与整体市场表现基本持平
- 看淡：行业弱于整体市场表现