货币政策系列专题之五：以史为鉴，美联储过去三十年货币政策的演化国金证券-28页_1mb

美联储过去三十年货币政策演化与当前经济展望

核心内容概述

本文回顾了过去三十年美联储货币政策的变化，并分析了当前美国经济形势，预计2020年可能再次降息1-2次，随后降息周期结束。

美联储构成与货币政策目标

• 构成：美国联邦储备体系由12家地区联邦银行、联邦储备委员会、联邦公开市场委员会（FOMC）、联邦咨询委员会以及2000多家成员银行组成。
• 货币政策目标：美联储以“促进最大就业、稳定价格和适度长期利率”为目标，通常以“最大就业”和“稳定价格”为主要目标，被称为双重目标制。
• 政策工具：
  • 公开市场操作：通过买卖证券来影响联邦基金利率。
  • 准备金利率：用于调控短期利率，特别是超额准备金利率（IOER）构成联邦基金利率走廊上限。
  • 隔夜逆回购操作（ON RRP）：构成联邦基金利率走廊下限。
  • 贴现率、法定存款准备金、定期存款工具等。

货币政策阶段回顾

美联储货币政策可以划分为六个阶段：

1. 1989-1993年：经济减速背景下，美联储快速降息至3%，经济逐步复苏。
2. 1994-2000年：“新经济时期”，联邦基金利率相对稳定，私人设备投资快速增长，推动劳动生产率提升。
3. 2001-2004年：“互联网”泡沫破灭，美联储降息至1.0%，经济复苏缓慢，企业投资和居民消费受影响。
4. 2004-2006年：经济快速复苏，美联储连续加息17次，但长端利率保持稳定，与全球储蓄过剩有关。
5. 2007-2015年：次贷危机爆发，美联储降息至零，并启动三轮QE，资产负债表规模大幅扩张。
6. 2015-2018年：美联储开启货币政策正常化，逐步加息并缩表，利率走廊机制调整。

当前美国经济与货币政策展望

• 经济表现：当前美国经济偏弱，住宅投资是主要支撑，但私人设备和建筑投资是主要拖累。
• 劳动力市场：失业率处于低位，但其他指标如职位空缺率、离职率、薪酬增速等显示劳动力市场走弱。
• 通胀水平：核心PCE和CPI均低于2%通胀目标，通胀预期走弱。
• 消费与投资：个人消费支出有所放缓，但居民净财富增加和消费信贷稳定，使消费下行幅度有限。私人非住宅投资明显放缓，私人住宅投资则相对较好。
• 货币政策：美联储在2020年可能再次降息1-2次，以支持经济增长，但降息周期预计将在私人非住宅投资企稳后结束。

风险提示

• 中美贸易再度升级可能导致全球经济衰退。
• 特朗普政府的政策决策不确定性上升，增加市场波动。
• 美联储超预期转向加息，可能引发全球资本流动逆转，增加新兴市场风险。

结论

美联储在过去三十年中总体表现出鸽派倾向，倾向于快速降息和缓慢加息。当前美国经济偏弱，货币政策仍以支持经济为主要目标，预计在2020年可能有1-2次降息，随后随着经济改善，降息周期将结束。