20180618-招商证券-一图一观点（2018年第24期）_美联储展现鹰派面目_7页_417kb

文档总结

核心内容

本报告为招商证券宏观研究团队于2018年6月18日发布的证券研究报告，主要分析了美联储政策动向、中国民企信用债违约原因、食品价格对CPI的影响以及政策对投资需求的抑制等宏观经济议题。

主要观点

1. 美联储展现鹰派态度

• 加息预期上升：6月FOMC点阵图显示，FOMC官员对2018年加息次数的中位预期从3次升至4次，2019年仍预期为3次，表明美联储政策收紧节奏加快。
• 关注美国基本面与金融稳定：鲍威尔在会议后强调，美联储将更加侧重美国经济基本面和金融稳定，而非为新兴市场“负责”。他指出，美国经济状况良好，通胀压力不大，且没有明显受到贸易战影响。
• 政策沟通加强：从2019年1月起，美联储将在每次FOMC会议后举行新闻发布会，以更新季度经济预期，减少市场“意外”，并使加息窗口不再局限于季度末。
• 欧央行态度鸽派：与美联储的鹰派态度形成对比，欧央行在6月宣布削减QE规模，但明确表示政策利率将保持不变至2019年夏天，整体政策基调更为温和，导致欧元贬值，美元指数一度升至95。

2. 民企信用债违约有自身原因

• 去杠杆政策影响：尽管国有企业在去杠杆过程中资产负债率下降，但私营企业却因利润增速低于整体水平，而投资增速加快，导致其资产负债率显著上升。
• 政策抑制投资需求：融资环境收紧和结构性去杠杆对部分投资需求造成压制，尤其在公用事业等行业，生产旺盛而投资低迷的现象凸显了外生冲击的影响。
• 投资意愿受挫：以医药行业为例，尽管行业利润和PPI表现强劲，但投资增速却出现明显下滑，表明政策对投资需求的抑制作用。

3. 食品价格对CPI的影响不局限于猪肉

• 猪肉消费增速下降：自2015年起，猪肉消费量环比增速持续为负，而牛肉消费量则逐年上升，目前人均牛肉消费量接近历史新高。
• 牛肉价格上涨对CPI影响显著：牛肉在CPI中占比约2%，其价格的持续上涨可能部分弥补猪肉价格低迷带来的影响。
• 需关注价格环比变化：由于政策对投资需求的抑制，传统投资指标可能无法准确反映实体经济的真实需求，应更多关注价格水平的环比变化。

关键信息

宏观经济预测（2018年）

最新数据（5月）

分析师信息

• 谢亚轩：南开大学经济学博士，现任招商证券研究发展中心分析师（执行董事），负责宏观经济研究。
• 张一平：南开大学经济学博士，现任招商证券研究发展中心分析师（副总裁），主要从事宏观经济研究。
• 刘亚欣：美国雪城大学金融学硕士，现任招商证券研究发展中心宏观经济分析师。
• 高明：中国人民大学国民经济学博士，招商证券应用经济学博士后，现任招商证券研究发展中心宏观经济高级分析师。
• 林澍：中山大学金融学博士，现任招商证券研究发展中心宏观经济助理分析师。

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5%-20%之间
  • 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

重要声明

• 本报告由招商证券股份有限公司编制，具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。
• 报告内容基于合法取得的信息，但对其准确性和完整性不作保证。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，也不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负责。
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