20250407-中邮证券-宏观研究_出口可能出现的变化及应对_16页_1mb

研究所分析总结

核心内容概述

本报告由中邮证券研究所发布，分析师袁野与研究助理苑西恒共同完成。报告聚焦于美国对等关税政策对我国出口的影响，以及后续可能的演绎路径与应对策略。主要分析了直接与间接效应，并结合宏观经济政策与市场预期，对出口变化、通胀影响及政策应对进行了系统性评估。

主要观点

1. 美国对等关税对我国出口的直接影响

• 直接效应显著：美国对等关税额外加征34%税率，截至目前累计加征关税幅度达54%。基于出口价格弹性分析，假设其他条件不变，我国对美出口增速或回落38.88% - 49.68%，导致我国总出口增速下降5.8-7.5个百分点。
• 出口价格弹性：从总量视角来看，我国对美国出口价格弹性系数为-0.92，即出口价格上涨1个百分点，出口数量下降0.92个百分点。从行业视角来看，平均出口价格弹性为-0.72。
• 关税转嫁有限：由于需求并非完全缺乏弹性，关税部分转嫁至消费者，可能高估其对出口的影响。

2. 美国对等关税对我国转出口的间接影响

• 东盟国家依赖我国产业链：柬埔寨、越南、泰国、印度尼西亚、印度、马来西亚等国对我国中间品和资本品出口依赖度较高，美国对这些国家加征关税将间接影响我国对它们的出口。
• 间接影响测算：基于UIBE-GVC数据库数据，美国加征对等关税后，我国对这些国家的出口增速或下降0.51个百分点。
• 具体国家影响：
  • 柬埔寨：出口增速下降39.2%，影响我国出口约-0.02个百分点
  • 越南：出口增速下降36.8%，影响我国出口约-0.30个百分点
  • 泰国：出口增速下降28.8%，影响我国出口约-0.03个百分点
  • 印度尼西亚：出口增速下降25.6%，影响我国出口约-0.10个百分点
  • 印度：出口增速下降20.8%，影响我国出口约-0.02个百分点
  • 马来西亚：出口增速下降19.2%，影响我国出口约-0.03个百分点

3. 我国对美加征关税对通胀的影响可控

• 进口依赖度较低：我国从美国进口占总进口的比重仅为6.36%，因此对美加征关税对整体通胀影响有限。
• 部分行业受影响：对美进口依赖较高的行业包括航空设备、汽车、光学仪器等，但短期内传导至消费端有限，中长期可能推动国产替代。
• 农产品可替代性强：短期内可能因缺乏替代来源导致价格上涨，但中长期可转向其他国家，对通胀影响较小。

4. 后续出口演绎与应对策略

预期一：美国政策调整可能缓解出口压力

• 若特朗普调整对等关税政策，中美贸易不确定性降低，我国出口可能好于预期。
• 美国经济不确定性上升，叠加关税、移民政策等外溢效应，可能导致滞胀风险，居民消费能力受损，出口短期承压。

预期二：非美国家加强合作，部分对冲出口下滑

• 美国贸易保护主义倾向可能促使非美国家加强合作，如欧盟和东盟。
• 历史经验表明，我国对欧盟和东盟的出口增速可部分对冲对美出口下滑。

预期三：内需增长动能提升，实现内外需切换

• 面对外需不确定性，需关注内需增长，尤其是基建投资与消费协同发力。
• 若美元走弱及国内扩内需政策效果显现，二季度降息10bp概率接近100%，降息15bp概率为45.8%。
• 财政政策或动用储备政策对冲出口产业链的负面影响。

关键信息

• 美国对等关税政策：4月3日生效，加征税率10%-49%不等，对全球无差别加征，加剧贸易不确定性。
• 我国反制措施：自4月10日起对美进口商品加征34%关税，同时对7类中重稀土、16家美国实体实施出口管制，对11家美国企业列入不可靠实体清单。
• 出口价格弹性模型：采用出口数量与出口价格、汇率的回归模型进行分析，出口价格弹性系数为-0.72至-0.92。
• 政策风险提示：全球贸易摩擦超预期加剧、海外地缘政治冲突、政策效果不及预期。

风险提示

• 全球贸易摩擦可能进一步升级
• 海外地缘政治冲突可能影响贸易环境
• 政策效果可能未达预期，影响出口与内需协同

图表目录摘要

• 图表1：美国对部分经济体加征对等关税
• 图表2：HS2分类下行业出口价格弹性
• 图表3-8：东盟国家对美出口中归属于中国的增加值比重
• 图表9：美国加征对等关税对我国转出口的间接影响
• 图表10：我国从美国进口占总进口比重
• 图表11-12：我国从美国进口分项情况与依赖度

总结

美国对等关税政策对我国出口造成显著影响，预计我国出口增速将下降6.3-8个百分点。然而，我国对美进口依赖度较低，且部分行业具备国产替代潜力，通胀影响整体可控。此外，非美国家合作加强、内需增长动能提升等预期或对冲出口下滑。未来需关注美国政策调整、美元走势、国内货币政策与财政政策的落地情况。