宏观研究：出口可能出现的变化及应对_16页_1mb

研究所研究报告总结

核心内容

本报告由中邮证券研究所分析师袁野和研究助理苑西恒发布，分析了美国对等关税政策对我国出口的影响及后续应对策略。报告主要围绕出口变化、通胀影响及政策应对三个方面展开。

主要观点

1. 美国加征关税对我国出口的直接影响

• 直接效应：美国对等关税额外加征34%税率，截至目前累计加征关税幅度为54%。假设其他条件不变，我国对美国出口增速可能回落38.88%-49.68%，呈现断崖式下降。
• 总量视角：我国对美国出口价格弹性系数为-0.92，表明出口价格上涨将显著减少出口数量。
• 行业视角：部分行业如光学、医疗仪器等出口价格弹性较高，受关税影响较大；而如艺术品等出口价格弹性为正，可能受益于价格上涨。
• 综合影响：我国对美国出口占总出口约15%，若出口增速下降，可能导致我国整体出口增速回落5.8-7.5个百分点。

2. 美国加征关税对我国转出口的间接影响

• 转出口国家：柬埔寨、越南、泰国、印度尼西亚、印度、马来西亚等国家对我国产业链依赖较高，成为我国转出口的重要市场。
• 间接影响测算：美国对上述国家加征关税，预计导致我国对这些国家的出口增速下降，从而间接影响我国总出口下降约0.51个百分点。
• 具体国家影响：
  • 柬埔寨：出口增速下降39.2%，对我国出口影响-0.02%
  • 越南：出口增速下降36.8%，对我国出口影响-0.30%
  • 泰国：出口增速下降28.8%，对我国出口影响-0.03%
  • 印度尼西亚：出口增速下降25.6%，对我国出口影响-0.10%
  • 印度：出口增速下降20.8%，对我国出口影响-0.02%
  • 马来西亚：出口增速下降19.2%，对我国出口影响-0.03%

3. 对我国通胀的影响整体可控

• 总量依赖度低：我国从美国进口占总进口比重仅为6.36%，因此对美加征关税对通胀影响有限。
• 重点行业影响：对美进口依赖度较高的行业包括车辆、航空器、光学仪器等，但加征关税后，向消费端传导有限，可能加速国产替代进程。
• 农产品可替代性强：短期可能因供应链调整导致价格上涨，但中长期可通过转向其他国家进口缓解影响。

4. 后续出口可能的演绎和应对策略

• 预期一：美国经济不确定性上升，不排除特朗普政府调整对等关税政策，降低中美贸易不确定性，从而缓解我国出口压力。
• 预期二：非美国家可能加强合作，对冲我国对美出口回落的影响。历史经验表明，2019年我国对东盟和欧盟出口增速提升，部分对冲了对美出口的下滑。
• 预期三：外需不确定性上升可能推动内需增长，重点关注基建投资与消费协同发力，以及降准降息政策的落地。若美元走弱，二季度降息10bp的概率接近100%，降息15bp的概率为45.8%。此外，财政政策可能动用储备政策对冲出口产业链的负面影响。

关键信息

• 美国对等关税政策：自2025年4月5日起生效，税率从10%-49%不等，且取消了小额进口的关税豁免。
• 我国反制措施：对美加征34%关税，并对部分行业实施出口管制及反倾销调查。
• 出口价格弹性：总量视角为-0.92，行业视角为-0.72，表明出口价格上升将显著抑制出口数量。
• 出口增速预测：在其他条件不变的情况下，美国本轮加征关税可能导致我国出口增速下降6.3-8个百分点。
• 政策应对：我国可能通过降准降息、财政储备政策等方式对冲出口下降带来的经济压力。

风险提示

• 全球贸易摩擦超预期加剧
• 海外地缘政治冲突加剧
• 政策效果不及预期

投资评级说明

• 投资建议基于报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对基准指数的涨跌幅。
• 股票评级分为买入、增持、中性、回避；行业评级分为强于大市、中性、弱于大市；可转债评级分为推荐、谨慎推荐、中性、回避。

公司简介

中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，注册资本50.6亿元人民币，业务范围涵盖证券经纪、自营、投资咨询、资产管理、基金销售、承销保荐等。在全国多个地区设有分支机构，致力于为客户提供全方位的证券投、融资服务。

总结

本报告全面分析了美国对等关税政策对我国出口的直接影响与间接影响，评估了对我国通胀和经济的影响，并提出了应对策略。整体来看，尽管美国加征关税对我国出口造成较大压力，但通过内外需动能切换、政策调整等手段，我国有望对冲负面影响，实现经济平稳增长。