20250501-西南证券-科前生物-688526.SH-2024年年报点评_业绩韧性显现_盈利能力持续修复_6页_1mb

科前生物2024年年报点评总结

核心观点：
公司2024年业绩承压，但2025年第一季度呈现显著改善，盈利修复趋势明显。维持“买入”评级，预计2025-2027年EPS分别为10.3、12.6、14.4元，对应动态PE逐步降至16倍、13倍、11倍。

业绩表现：

• 2024年数据： 营收942亿元（同比-1148%），归母净利润382亿元（同比-343%）。
• 2025年Q1数据： 营收245亿元（同比+1965%），归母净利润108亿元（同比+2408%）。
• 季度环比改善： 2024Q4营收及归母净利润环比增长431%和1274%，主因下半年养殖行业盈利回升、防疫需求增加及新品（如圆支二联苗）放量。

经营情况：

1. 下游影响： 受生猪存栏量下滑、行业竞争加剧及价格压力，动保业务需求受抑制。
2. 渠道策略： 通过“直销+经销”模式与大型养殖集团深化合作，增强市场渗透。
3. 其他业务： 宠物疫苗（猫三联、犬四联）及微生态试剂等产品销售增长迅速，结构优化推动毛利率提升至55%。

研发创新：

• 研发投入： 2024年研发费用8612万元，研发费用率升至9.14%。
• 新兽药证书： 获7项注册证，包括国家一类新药“猪丁型冠状病毒灭活疫苗”及“猪圆环病毒2型重组杆状病毒、猪肺炎支原体二联苗”（圆支二联苗）。
• 在研管线： 多联多价疫苗布局领先，猪瘟-伪狂犬二联活疫苗已获批，预计上市后以“一针防两病”优势重塑市场；圆支2D亚型苗、腹泻-轮状病毒二联苗等潜力品种处于注册或临床阶段。
• 技术升级： 引入AI辅助疫苗设计，巩固技术壁垒，并拓展宠物、反刍动物及非洲猪瘟疫苗领域。

市场前景：

• 养殖资金改善： 2024年生猪价格回升，养殖企业资金状况好转，带动动保业务量价齐升。
• 行业趋势： 养殖回温预期下，公司猪用疫苗销量及收入有望持续增长，非猪用业务（宠物/反刍）增速显著高于行业平均水平。

财务预测：

• 关键假设：
  • 兽用生物制品业务：销量增速10%/10%/10%，价格变化5%/2%/0%，毛利率逐步提升至73%。
  • 其他产品（宠物疫苗）：销量增速60%/60%/40%，毛利率稳定55%。
• 预测数据：
  • 2025-2027年营收分别为1108、1270、1425亿元，净利润分别为480、586、671亿元。
  • 毛利率从63.76%提升至71.21%，净利率从40.50%增至46.98%。

风险提示：

• 养殖端突发疫病可能导致需求波动；
• 下游需求不及预期或研发进度延迟可能影响业绩释放。

结论：
公司凭借研发创新及多元化布局，有望在养殖行业复苏及动保需求增长中实现业绩回升。短期盈利修复与长期产品管线扩张为估值支撑，维持“买入”评级。