20181031-申万宏源-中国国旅-601888.SH-离岛销售淡季不淡_京沪机场客单价提升显著_3页_620kb

中国国旅 (601888) 详细总结

核心内容概述

中国国旅（601888）在2018年三季报中展示了强劲的业绩增长，营收和归母净利润均实现大幅增长。尽管实际归母净利润略低于预期，但公司整体表现依然稳健。报告指出，公司未来仍具备增长潜力，尤其是海南离岛免税政策的进一步放开，以及机场免税店经营面积的扩展，有望进一步提升盈利能力。

主要观点

• 业绩表现：公司2018年前三季度实现营收341.01亿元，同比增长64.39%；归母净利润27.05亿元，同比增长41.79%，略低于预期。
• 中免业务增长：中免业务在2018年前三季度营收达245.58亿元，同比增长122.47%；净利润25.39亿元，同比增长37.47%。
• 费用变化：销售费用率因收购日上上海和北京机场而提升至24.03%，财务费用率小幅上升至0.14%；管理费用率则有所下降。
• 现金流情况：公司三季度经营性现金流净流入11.91亿元，高于去年同期的8.05亿元。
• 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为1.87/2.38/2.90元，对应PE为27/21/17倍，估值与增速匹配。
• 未来展望：随着海南离岛免税政策的推进，公司有望通过规模效应和减少竞争提升盈利能力。此外，浦东机场免税经营面积的扩展也将进一步提升转化率和客单价。

关键信息

市场数据（2018年10月30日）

• 收盘价：49.72元
• 一年内最高/最低价：76.03/38.3元
• 市净率：6.1
• 息率（分红/股价）：1.05%
• 流通A股市值：97077百万元
• 上证指数/深证成指：2568.05/7375.23

基础数据（2018年09月30日）

• 每股净资产：8.12元
• 资产负债率：30.39%
• 总股本/流通A股：1952/1952百万
• 流通B股/H股：-/-百万

盈利预测表（单位：百万元）

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 理由：公司外延增量与内生增长同步，未来仍有市内免税店催化，估值与增速匹配。

重要事件

• 股权划转：10月22日，中国旅游集团将2%的上市公司股权与海南国资委旗下海免公司51%的股权进行互相无偿划转，预计海免将被注入上市公司体内。
• 免税经营面积扩展：浦东机场T1/T2航站楼进境免税经营面积合计提升50%，出境免税面积提升23%，总经营面积提升29%。卫星厅开业后，经营面积将增至16915平方米。

风险提示

• 汇率波动：尽管三季度汇兑损益影响减弱，但人民币兑美元汇率贬值仍可能对毛利率产生影响。
• 竞争与促销：海南离岛两经营方若无竞争，可能减少促销，提升盈利能力。
• 市场风险：公司所处行业受政策和市场环境影响较大，需关注相关变化。

联系信息

• 证券分析师：刘乐文 A0230517110001
  • 邮箱：liuyw@swsresearch.com
• 联系人：于佳琪
  • 电话：(8621)23297818×7254
  • 邮箱：yujq2@swsresearch.com

投资评级说明

• 股票评级：增持（相对强于市场表现5%~20%）
• 行业评级：中性（行业与整体市场表现基本持平）
• 基准指数：沪深300指数

法律声明

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