深度报告-20210609-安信证券-皓元医药-688131.SH-从药物研发前期到产业化服务的一体化技术平台_22页_2mb

报告摘要

皓元医药是一家专注于小分子药物研发服务和产业化应用的高新技术企业，致力于构建从药物研发前期到产业化服务的一体化技术平台。公司主要业务分为前端业务和后端业务两大块，前端业务涵盖分子砌块和工具化合物，后端业务包括原料药和中间体开发以及CDMO服务。

业务构成：原料药和中间体开发，以及CDMO服务。
项目储备：
- 原料药项目包括艾日布林、曲贝替定、巴洛沙韦酯等。
- CDMO项目储备丰富，2020年已获批上市项目4个，III期临床项目5个，II期临床项目6个，I期临床/临床前项目104个。
产能建设：推进安徽皓元药业原料药和中间体I期建设项目，预计2022年投产，提升产能供应能力。
业务增长：2017-2020年后端业务营收CAGR为45.41%，2021Q1同比增长171.34%。

行业前景：
- 国内分子砌块和工具化合物行业处于快速发展阶段，预计未来将持续增长。
- 原料药和中间体出口规模扩大，全球API订单向中国转移。
竞争优势：
- 公司产品种类齐全，覆盖多种化学结构类型和信号通路。
- 通过与国内外药企、科研机构等合作，形成丰富的客户群体。
- 部分原料药项目可获得下游销售分成，提升议价能力。
盈利能力：
- 公司整体毛利率呈稳步上升趋势，2020年整体毛利率为56.67%。
- 前端业务毛利率较高，2020年达70.26%。
- 后端业务毛利率相对较低，但持续增长。
财务表现：
- 2013-2020年归母净利润CAGR约为77.39%，2021Q1同比增长323.94%。
- 公司估值较高，2021年6月PE为317.3倍，PB为58.3倍。
投资建议：
- 给予买入-A的投资评级，12个月目标价为361元/股。
- 2021-2023年预计归母净利润分别为1.92亿元、2.68亿元、3.76亿元，分别同比增长49.7%、39.5%、40.0%。

公司成立与融资：成立于2006年，2017年收购美国MedChemExpress和ChemScene，2019年完成安徽研发中心建设，2021年实现A股科创板上市。
实际控制人：郑保富、高强合计持有43.92%股权。
研发与生产平台：公司拥有多个研发平台，如高活性原料药开发平台、多手性复杂药物技术平台、维生素D衍生物药物原料药研发平台等。
主要产品：
- 分子砌块产品涵盖喹啉类、氮杂吲哚类、萘满酮类等。
- 工具化合物产品覆盖大部分信号通路和靶标。
- 原料药产品包括艾日布林、曲贝替定、替格瑞洛等。
CDMO项目：
- 2020年CDMO项目储备丰富，漏斗效应逐步显现。
- 公司为荣昌生物ADC新药纬迪西妥单抗提供全程支持。
风险提示：
- 新产品研发风险。
- 客户项目进展可能影响销售。
- 汇率波动风险。
- 计算假设不及预期风险。
- 产能投放不及预期风险。

盈利预测（单位：亿元）：
- 2021E：营收9.05，净利润1.92。
- 2022E：营收12.95，净利润2.68。
- 2023E：营收18.22，净利润3.76。
估值分析：
- 2022年可比公司PE均值为77倍，PEG为2.53。
- 预计2022年PE为100倍，对应目标股价361元/股。
- 估值较高，但基于公司未来业绩增长潜力，具备投资价值。