焦炭、焦煤行业投资策略：供需格局切换，双焦反弹可期-20230824-德邦证券-18页_1mb

煤炭行业投资策略总结

核心内容

本报告对煤炭行业，尤其是焦炭与焦煤领域进行深入分析，指出在宏观政策改善和供给端收缩预期下，双焦行业具备较强的投资价值。报告认为，随着房地产和基建复苏预期增强，焦炭和焦煤的需求将逐步回暖，带动价格反弹和盈利提升。同时，长期来看，焦煤供给缺乏弹性，其估值有望持续提升。

主要观点

1. 宏观预期改善，双焦需求回升

• 地产政策的改善（如“保交楼”、“认房不认贷”）增强了市场对房地产的预期，带动钢铁需求回暖，进而支撑双焦价格。
• 2023年国家出台多项稳增长政策，推动基建和制造业投资增长，有利于钢铁需求和双焦价格反弹。
• “金九银十”期间，项目工程开工增多，预计焦煤需求将有支撑。

2. 供给格局优化，焦炭价值凸显

• 我国焦炭产能过剩，但随着环保政策趋严，落后产能逐步淘汰，供给端有望收缩。
• 山西等省份计划在2023年底前全面关停4.3米焦炉及不达超低排放标准的焦炉，预计下半年淘汰产能约2440万吨。
• 焦炭供给收缩将提升价格弹性，且焦炭下游需求稳定，未来盈利空间较大。

3. 焦煤供需逐步改善，但长期供给受限

• 焦煤供给以国内为主，进口为辅。2023年1-5月进口占比达15.4%，但受“双碳”政策影响，新增产能受限。
• 2023年3月为焦煤供需压力最大时期，此后过剩量逐步减少，供需关系趋于平衡。
• 长期来看，全球冶金煤产量预计下滑，我国进口或受制约，焦煤供给弹性不足。

4. 投资建议

• 建议关注焦炭和焦煤的弹性机会，优先选择受益于需求回暖和供给收缩的标的。
• 焦炭推荐：中国旭阳集团、陕西黑猫、美锦能源、开滦股份。
• 焦煤推荐：潞安环能、盘江股份、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、兰花科创。
• 长期关注低资本开支下的高分红及中国特色估值体系带来的行业价值提升。

关键信息

• 行业评级：优于大市（维持）
• 分析师：瞿堃（s0120523050002）
• 研究助理：薛磊
• 主要影响因素：
  • 房地产政策改善带动钢铁需求
  • 焦炭供给收缩与环保政策推动价格上涨
  • 焦煤短期供需改善，长期供给受限
• 风险提示：
  • 海外经济衰退超预期
  • 国内经济复苏不及预期
  • 基建投资资金使用不及预期

行业相关股票

图表目录

• 图1：炼焦煤价格复盘（元/吨）
• 图2：焦炭价格复盘（元/吨）
• 图3：焦煤焦炭消费量同比与新屋开工面积关系
• 图4：焦煤焦炭消费量同比与地产开发投资完成额累计同比关系
• 图5：建筑业投资完成额累计同比
• 图6：2021年钢铁下游需求分类
• 图7：水泥发运率月均值%
• 图8：石油沥青开工率%
• 图9：制造业固定资产投资累计同比%
• 图10：247家钢铁企业日均消耗量（万吨）
• 图11：247家钢铁炼焦煤库存（万吨）
• 图12：中国进口及出口焦炭数量（万吨）
• 图13：2022年焦炭出口国一览
• 图14：中国焦化企业产能情况（2022-2023H1）
• 图15：5年地区退出产能量（万吨）
• 图16：2017-2018H1年各类型焦炭产能比例
• 图17：2022-2023H1年各类型焦炭产能比例
• 图18：焦企吨焦利润（元）
• 图19：230家独立焦化厂焦炭日均产量（万吨）
• 图20：焦煤供给以国内生产为主，进口补充为辅
• 图21：我国炼焦煤进口来源丰富
• 图22：我国焦煤主要来源的占比变化
• 图23：国内独立焦化厂（230家）的焦炉生产率（%）
• 图24：全国日均铁水产量（万吨）
• 图25：原煤、炼焦原煤、炼焦精煤产量对比（亿吨，%）
• 图26：2016年以来，不同煤种的日均产量（万吨/天）
• 图27：2023-2027年全国煤炭新增产能预测（万吨）
• 图28：2020-2025年全球冶金煤产量（百万吨）
• 图29：2020-2025年全球冶金煤贸易发展趋势（百万吨，%）

风险提示

1. 海外经济衰退幅度超预期
2. 国内经济复苏力度不及预期
3. 基建固定资产投资资金使用不及预期

分析师简介

• 瞿堃：德邦证券能源开采&有色金属行业首席分析师，所长助理，中国人民大学金融硕士，天津大学工学学士，8年证券研究经验，多次获得行业排名奖项。
• 薛磊：研究助理，协助分析师完成研究报告。