20180810-中国银河国际证券-金山软件-03888.HK-第二季业绩比此前指引和市场预期更差；等待预期重设_3页_768kb

金山软件（Kingsoft Corporation）总结

核心内容

金山软件（3888.HK）是一家主要从事电脑软件开发与销售的公司，核心业务包括网络游戏、猎豹移动、WPS办公软件及金山云。公司近期面临业绩下滑压力，主要受在线游戏业务拖累，而云计算和WPS业务则表现相对稳健。

主要观点

• 业绩表现不佳：金山软件2018年第二季度的业绩可能比市场预期更差，尤其是在在线游戏业务方面。尽管管理层曾预期Q1为全年低点，但实际表现仍不及预期。
• 游戏业务受挫：由于PUBG的激烈竞争，公司在线游戏业务收入持续下滑。Q1净利润同比下降50%至1.184亿元人民币，Q1在线游戏收入下降23%至6.324亿元人民币。
• 新游戏表现未达预期：新推出的3D换装游戏“云裳雨衣”（YSYY）虽然首周表现强劲，但因创新不足，后续表现迅速下滑，可能影响后续游戏JX Mobile III的发布时间。
• 盈利预测下调：考虑到游戏业务的持续疲软，公司对2018年和2019年的净利润预测分别下调了36.3%和12.2%。
• 毛利率承压：由于云服务和WPS业务的毛利率较低，公司整体毛利率预计在2018年降至53.1%，2019年降至56.1%，低于2015-2017年的水平。
• 股价承压：公司股价自8月初以来已出现调整，但市场仍未完全反映其业绩疲软的实际情况。分析师认为，当前股价可能仍被低估。
• 未来催化剂：公司2018年第二季度业绩公布（8月21日）、JX Mobile III的发布、与腾讯的合作、小米IPO的影响以及WPS和云业务的潜在分拆，均可能成为市场关注的催化剂。

关键信息

财务表现

市场与业务动态

• 在线游戏业务：受PUBG竞争影响，Q1收入同比下降23%，毛利率下降9个百分点至49%。预计Q2在线游戏收入进一步下滑，毛利率可能保持稳定。
• JX Mobile III：原定于2018年10月发布，但可能因YSYY表现不佳而延迟至2018年末或2019年，影响下半年增长。
• 云计算与WPS业务：表现良好，营业额分别同比增长56%和66%，但毛利率较低，对整体盈利影响较大。
• 股价表现：自8月初以来出现调整，但分析师认为弱于预期的表现尚未完全反映于股价，市场可能仍有低估空间。

总结

金山软件面临在线游戏业务的持续疲软，导致2018年和2019年净利润预测下调。尽管云计算和WPS业务表现稳健，但由于毛利率较低，整体盈利能力受到拖累。公司未来可能受益于JX Mobile III的发布、与腾讯的合作、小米IPO带来的关注转移以及WPS和云业务的潜在分拆。然而，当前股价尚未完全反映业绩下滑的影响，市场可能仍存在低估空间。