核心内容概述
新宁物流是一家以电子元器件保税仓储为核心业务的综合物流服务提供商，总部位于江苏昆山，致力于打造智能化与平台化的物流企业。公司通过积极的业务转型，涉足新能源汽车租赁、跨境电商、车联网等新兴领域，以应对电子产业景气度下滑带来的挑战。公司当前股价为32.08元，目标估值为40.00元，首次被给予“强烈推荐-A”的投资评级。
主要观点
- 传统业务面临挑战：新宁物流的业务主要服务于电子元器件产业，该产业的景气度下滑对公司的盈利能力产生影响，导致毛利率下降。
- 业务转型积极：公司积极拓展新的业务领域，包括酒业物流、跨境电商和新能源汽车租赁，以降低对传统业务的依赖。
- 智能化与平台化战略：通过收购亿程信息，公司布局车联网和物流智能化，同时整合仓储资源，推动平台化发展。
- 估值与盈利预测：预计2014-2016年EPS分别为0.02元、0.14元和0.21元，公司估值目标为40元，PE和PB均有所下降，显示公司具备成长潜力。
关键信息
财务数据与估值
| 项目 |
2012 |
2013 |
2014E |
2015E |
2016E |
| 营业收入（百万元） |
326 |
368 |
395 |
446 |
504 |
| 同比增长 |
13% |
13% |
7% |
13% |
13% |
| 营业利润（百万元） |
16 |
12 |
5 |
76 |
114 |
| 同比增长 |
50% |
-29% |
-58% |
1449% |
50% |
| 净利润（百万元） |
9 |
5 |
4 |
51 |
75 |
| 同比增长 |
3% |
-47% |
-27% |
1335% |
46% |
| 每股收益（元） |
0.10 |
0.05 |
0.02 |
0.14 |
0.21 |
| PE |
308.8 |
588.0 |
1610.0 |
222.2 |
152.1 |
| PB (MRQ) |
8.7 |
8.6 |
17.1 |
20.2 |
18.3 |
| ROE (TTM) |
1.2% |
1.2% |
1.2% |
9.1% |
12.0% |
业务转型
- 进军酒业物流：2011年成立仁怀新宁酒业，专注于酱香型白酒的仓储和物流服务，2014年H1业务收入同比增长72.2%，毛利率显著提升。
- 跨境电商：2014年5月设立宁波富宁物流，布局跨境电商物流业务，预计未来几年将保持快速增长。
- 新能源汽车租赁：2014年12月设立皖新新能源汽车租赁有限公司，试水新能源汽车租赁市场，以抢占未来市场。
战略布局
- 收购亿程信息：公司通过收购亿程信息，加强车联网与物流智能化建设，提升技术能力。
- 平台化建设：通过整合仓储资源，推动平台化发展，提高运营效率。
- 国际化发展：公司计划拓展海外市场，打造国际化物流平台。
风险提示
- 并购不达预期：亿程信息等并购项目可能未达预期，影响公司发展。
- 新业务拓展受阻：新业务可能面临市场接受度、政策支持等问题。
结构清晰总结
一、保税仓储为核心的物流服务提供商
- 公司以电子元器件保税仓储为核心，为电子信息产业供应链提供综合物流服务。
- 业务涵盖保税仓储、配送方案设计、货运代理、进出口通关等。
- 仓储及仓储增值服务占营收比重较大，是公司核心业务。
二、传统业务前景看淡，业务转型已风生水起
- 电子产业景气度下滑影响公司业绩，传统业务面临转型压力。
- 公司积极拓展新业务领域，包括酒业物流、跨境电商、新能源汽车租赁等。
- 仁怀新宁酒业业务增长显著，毛利率和净利率提升。
- 宁波富宁物流布局跨境电商，有望受益于行业增长。
- 皖新新能源汽车租赁有限公司进入新能源市场，抢占先机。
三、“智能化、平台化、国际化”构筑智能物流企业
- 公司推动物流智能化建设，运用PDA分拣技术，降低人工成本。
- 通过收购亿程信息，布局车联网，提升技术能力。
- 公司推进平台化建设，整合仓储资源，拓展物流服务网络。
- 与安徽新华传媒合作，成立皖新物流，推动平台化发展。
- 公司计划国际化，拓展海外市场，构建全物流产业链平台。
四、估值对比
- PE与PB：新宁物流PE和PB均高于行业平均水平，但预计未来将有所下降。
- 盈利预测：预计2014-2016年EPS分别为0.02元、0.14元、0.21元，显示出良好的增长预期。
- 行业对比：与怡亚通、飞力达等物流公司在EPS、PE、PB等方面存在一定差距，但未来增长潜力较大。
图表目录
- 图1：新宁物流历史沿革
- 图2：新宁物流股权结构示意图
- 图3：新宁物流营收及增长率
- 图4：新宁物流净利润及增长率
- 图5：新宁物流各业务收入占比
- 图6：新宁物流各业务毛利占比
- 图7：公司毛利率与电子元器件制造业毛利率变动
- 图8：新宁物流保税仓库与海关联网示意图
- 图9：仓储及仓储增值服务收入及增长率
- 图10：仓储及仓储增值服务毛利率波动
- 图11：新宁物流三大代理业务
- 图12：新宁物流三大代理业务收入及增长率
- 图13：新宁物流三大代理业务毛利及增长率
- 图14：新宁物流保税仓储服务于电子元器件的上下游
- 图15：近几十年计算机更新换代历程
- 图16：iPhone、iPad和PC出货量
- 图17：我国电子元器件出口交货值
- 图18：我国电子元器件制造业主营业务收入
- 图19：新宁物流客户
- 图20：公司第一大客户营收及相应收入占比
- 图21：仁怀新宁酒业股权结构
- 图22：仁怀酒业产业链
- 图23：2013年中国跨境电商规模达到3.1万亿
- 图24：2010-2017年中国跨境电商交易规模进出口结构
- 图25：2010-2017年中国跨境电商交易规模B2B与B2C结构
- 图26：部分物流企业劳动力成本/营收占比
- 图27：汽车保有量
- 图28：亿程信息股权结构
- 图29：亿程信息主营业务示意图
- 图30：亿程车辆管理智能云服务平台
- 图31：新宁物流历史PE Band
- 图32：新宁物流历史PB Band
参考报告
- 新宁物流2014年中期财务报告
- 新宁物流2014年业务转型分析报告
- 新宁物流2014年智能化与平台化战略分析
附：财务预测表
资产负债表
| 项目 |
2012 |
2013 |
2014E |
2015E |
2016E |
| 流动资产 |
318 |
315 |
233 |
483 |
575 |
| 现金 |
205 |
199 |
125 |
361 |
438 |
| 交易性投资 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 应收票据 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 应收款项 |
77 |
91 |
80 |
91 |
102 |
| 其它应收款 |
11 |
9 |
9 |
11 |
12 |
| 存货 |
1 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 其他 |
25 |
17 |
19 |
21 |
23 |
| 非流动资产 |
159 |
223 |
228 |
232 |
236 |
| 长期股权投资 |
9 |
21 |
21 |
21 |
21 |
| 固定资产 |
118 |
131 |
141 |
149 |
157 |
| 无形资产 |
24 |
44 |
40 |
36 |
32 |
| 其他 |
8 |
27 |
26 |
26 |
25 |
| 资产总计 |
476 |
538 |
461 |
715 |
811 |
| 流动负债 |
123 |
177 |
97 |
106 |
116 |
| 短期借款 |
69 |
89 |
0 |
0 |
0 |
| 应付账款 |
31 |
48 |
54 |
61 |
68 |
| 预收账款 |
2 |
2 |
2 |
2 |
2 |
| 其他 |
21 |
39 |
41 |
43 |
46 |
| 长期负债 |
1 |
1 |
1 |
1 |
1 |
| 长期借款 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 其他 |
1 |
1 |
1 |
1 |
1 |
| 负债合计 |
124 |
179 |
98 |
107 |
118 |
| 股本 |
90 |
90 |
180 |
356 |
356 |
| 资本公积金 |
171 |
171 |
81 |
81 |
81 |
| 留存收益 |
71 |
75 |
76 |
127 |
187 |
| 少数股东权益 |
20 |
24 |
25 |
43 |
69 |
| 归属于母公司所有者权益 |
333 |
336 |
338 |
565 |
625 |
| 负债及权益合计 |
476 |
538 |
461 |
715 |
811 |
现金流量表
| 项目 |
2012 |
2013 |
2014E |
2015E |
2016E |
| 经营活动现金流 |
33 |
26 |
49 |
26 |
27 |
| 净利润 |
9 |
5 |
4 |
51 |
75 |
| 折旧摊销 |
23 |
25 |
27 |
28 |
29 |
| 财务费用 |
2 |
7 |
1 |
(2) |
(3) |
| 投资收益 |
(1) |
3 |
3 |
65 |
95 |
| 营运资金变动 |
(5) |
(11) |
27 |
(7) |
(8) |
| 其他 |
1 |
2 |
(8) |
21 |
30 |
| 投资活动现金流 |
(62) |
(61) |
(33) |
(33) |
(33) |
| 资本支出 |
(50) |
(54) |
(33) |
(33) |
(33) |
| 其他投资 |
(11) |
(7) |
0 |
0 |
0 |
| 筹资活动现金流 |
36 |
27 |
(91) |
243 |
83 |
| 借款变动 |
40 |
34 |
(89) |
0 |
0 |
| 普通股增加 |
0 |
0 |
0 |
176 |
0 |
| 资本公积增加 |
(0) |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 股利分配 |
(2) |
(4) |
(4) |
(1) |
(15) |
| 其他 |
(2) |
(4) |
2 |
67 |
98 |
| 现金净增加额 |
7 |
(9) |
(76) |
236 |
77 |
利润表
| 项目 |
2012 |
2013 |
2014E |
2015E |
2016E |
| 营业收入 |
326 |
368 |
395 |
446 |
504 |
| 营业成本 |
203 |
252 |
285 |
319 |
357 |
| 营业税金及附加 |
10 |
3 |
3 |
4 |
4 |
| 营业费用 |
14 |
16 |
18 |
18 |
17 |
| 管理费用 |
80 |
80 |
86 |
97 |
110 |
| 财务费用 |
2 |
7 |
1 |
(2) |
(3) |
| 资产减值损失 |
0 |
1 |
0 |
0 |
0 |
| 公允价值变动收益 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 投资收益 |
(1) |
3 |
3 |
65 |
95 |
| 营业利润 |
16 |
12 |
5 |
76 |
114 |
| 营业外收入 |
5 |
7 |
7 |
7 |
7 |
| 营业外支出 |
1 |
2 |
2 |
2 |
2 |
| 利润总额 |
20 |
17 |
10 |
81 |
119 |
| 所得税 |
10 |
10 |
5 |
12 |
18 |
| 净利润 |
11 |
7 |
5 |
69 |
101 |
| 少数股东损益 |
1 |
2 |
1 |
18 |
26 |
| 归属于母公司净利润 |
9 |
5 |
4 |
51 |
75 |
| EPS（元） |
0.10 |
0.05 |
0.02 |
0.14 |
0.21 |
主要财务比率
| 项目 |
2012 |
2013 |
2014E |
2015E |
2016E |
| 年成长率 |
- |
- |
- |
- |
- |
| 营业收入 |
13% |
13% |
7% |
13% |
13% |
| 营业利润 |
50% |
-29% |
-58% |
1449% |
50% |
| 净利润 |
3% |
-47% |
-27% |
1335% |
46% |
| 获利能力 |
- |
- |
- |
- |
- |
| 毛利率 |
37.8% |
31.6% |
27.9% |
28.5% |
29.1% |
| 净利率 |
2.9% |
1.3% |
0.9% |
11.5% |
14.9% |
| ROE |
2.8% |
1.5% |
1.1% |
9.1% |
12.0% |
| ROIC |
2.3% |
1.1% |
0.5% |
3.2% |
4.2% |
| 偿债能力 |
- |
- |
- |
- |
- |
| 资产负债率 |
26.1% |
33.2% |
21.3% |
15.0% |
14.5% |
| 净负债比率 |
14.5% |
16.6% |
0.0% |
0.0% |
0.0% |
| 流动比率 |
2.6 |
1.8 |
2.4 |
4.6 |
4.9 |
| 速动比率 |
2.6 |
1.8 |
2.4 |
4.6 |
4.9 |
| 营运能力 |
- |
- |
- |
- |
- |
| 资产周转率 |
0.7 |
0.7 |
- |
- |
- |
总结
新宁物流正面临传统业务下滑的挑战，但通过积极的业务转型和战略布局，公司在多个新兴领域展现出增长潜力。未来，公司有望通过智能化和平台化建设，提升竞争力，实现持续增长。尽管存在一定的风险，但公司目前的估值和盈利预测显示其具备良好的投资价值。
