20260420-华源证券-翰森制药-03692.HK-25年业绩亮眼_创新管线逐步进入兑现期_3页_749kb

报告摘要

翰森制药（03692.HK）2025年业绩及投资分析总结

核心内容概述

翰森制药（03692.HK）在2025年展现出强劲的业绩增长，总收入达到150.28亿元，同比增长22.6%。其中，创新药与合作产品销售收入为123.54亿元，同比增长30.4%，占总收入的82.2%。创新产品成为公司业绩增长的核心动力，同时公司通过多项授权交易获得了可观的现金流，展现出良好的发展势头。

主要观点

业绩亮点

总收入增长：2025年总收入达150.28亿元，同比增长22.6%。
创新药驱动：创新药与合作产品销售收入同比增长30.4%，占总收入的82.2%，成为业绩增长的核心。
细分领域表现：
- 抗肿瘤领域：营收99.74亿元，占总收入66.4%。
- 中枢神经系统领域：营收13.10亿元，占总收入8.7%。
- 抗感染领域：营收15.86亿元，占总收入10.6%。
- 代谢及其他疾病领域：营收21.58亿元，占总收入14.3%。

产品管线与授权交易

已上市产品：
- 阿美替尼：新增3项适应症获批上市，2项纳入医保，获8部国家级指南推荐。
- 氟马替尼：入选2部国家级指南。
- 伊奈利珠单抗：新增2项适应症获批上市。
临床管线进展：
- HS-20093：小细胞肺癌及骨肉瘤3期临床，其他实体瘤处于PoC阶段，获NMPA突破性治疗药物认定。
- HS-20089：卵巢癌3期临床，获NMPA突破性治疗药物认定。
- HS-20094：2型糖尿病、肥胖或超重处于3期临床阶段。
授权交易：
- HS-20094：2025年6月授权给再生元，首付款及里程碑付款合计20.1亿美元。
- HS-20110：2025年10月授权给罗氏，首付款及里程碑付款累计超过15.3亿美元。
- 阿美替尼：2025年12月授权给Glenmark，首付款及里程碑付款累计超过10亿美元。

盈利预测与估值

盈利预测（单位：人民币百万元）：
- 2026E：归母净利润6,410，同比增长15.4%。
- 2027E：归母净利润7,257，同比增长13.2%。
- 2028E：归母净利润8,582，同比增长18.3%。
估值：
- 2026E对应PE为33倍。
- 2027E对应PE为29倍。
- 2028E对应PE为25倍。
每股收益：
- 2026E：1.06元/股。
- 2027E：1.20元/股。
- 2028E：1.42元/股。
投资评级：维持“买入”评级。

关键信息

财务预测摘要

营业收入：
- 2026E：16,769百万元，同比增长11.6%。
- 2027E：19,629百万元，同比增长17.1%。
- 2028E：24,284百万元，同比增长23.7%。
毛利率：
- 2026E：90.5%。
- 2027E：91.0%。
- 2028E：91.0%。
净利率：
- 2026E：38.2%。
- 2027E：37.0%。
- 2028E：35.3%。
资产负债率：
- 2026E：9.02%。
- 2027E：8.62%。
- 2028E：8.96%。

现金流情况

经营活动现金流净额：
- 2026E：4,107百万元。
- 2027E：6,881百万元。
- 2028E：8,407百万元。
投资活动现金流净额：
- 2026E：-849百万元。
- 2027E：-975百万元。
- 2028E：-936百万元。
筹资活动现金流净额：
- 2026E：-2,329百万元。
- 2027E：-3,037百万元。
- 2028E：-3,643百万元。
现金净变动：
- 2026E：929百万元。
- 2027E：2,869百万元。
- 2028E：3,827百万元。

比率分析

每股指标：
- 每股收益：2026E为1.06元，2027E为1.20元，2028E为1.42元。
- 每股净资产：2026E为6.49元，2027E为7.19元，2028E为8.00元。
- 每股经营现金流：2026E为0.68元，2027E为1.13元，2028E为1.39元。
- 每股股利：2026E为0.40元，2027E为0.50元，2028E为0.60元。
回报率：
- 2026E：净资产收益率（ROE）为16.29%。
- 2027E：ROE为16.66%。
- 2028E：ROE为17.69%。
资产管理能力：
- 应收账款周转天数：2026E为72.9天，2027E为69.2天，2028E为58.3天。
- 存货周转天数：2026E为173.8天，2027E为199.7天，2028E为189.9天。
- 应付账款周转天数：2026E为67.8天，2027E为57.1天，2028E为54.2天。
- 固定资产周转天数：2026E为59.5天，2027E为51.5天，2028E为42.1天。
偿债能力：
- 流动比率：2026E为10.30，2027E为10.84，2028E为10.46。
- 速动比率：2026E为10.06，2027E为10.58，2028E为10.18。
- EBIT利息保障倍数：2026E为2,336.2，2027E为1,713.0，2028E为2,069.0。