20170322-广发证券-从_里根新政_看减税的影响_减税如何影响经济和股市__20页_1mb

减税如何影响经济和股市？——从“里根新政”看减税的影响

核心内容概述

本报告通过分析美国“里根新政”时期的减税政策，探讨其对宏观经济、对外投资、对外贸易、汇率以及股市的影响。里根减税是美国历史上重要的经济改革之一，其影响具有多方面的表现。

主要观点与关键信息

一、宏观经济影响

• 财政收入先降后升：里根减税后前两年财政收入由高速增长下降至负区间，但财政支出持续上升。
• 经济增长路径：短期内，减税与增支结合刺激需求，推动经济复苏；中长期则通过提升供给效率和能力促进增长。
• 政策组合影响：里根同时实施紧缩货币政策以应对高通胀，短期内对经济造成负面影响，但随着通胀控制，减税的正面效应显现，经济实现强劲复苏。
• 滞涨时期的应对：1980年美国陷入滞涨，通胀率超过14%，失业率超过7%，GDP增速为-0.75%。里根通过减税和紧缩政策组合，成功控制通胀并推动经济复苏。

二、投资影响

• 美国吸引FDI增加：里根执政期间，流入美国的FDI年均314亿美元，占全球FDI的36%，远高于卡特时期的20%。
• 其他国家FDI吸引力下降：除美国外的G7国家FDI流入量下降，占全球比例从39%降至18%。
• 美国对外FDI减少：美国对外FDI从卡特时期的183亿美元降至里根时期的148亿美元，占全球比例从40%降至19%。
• 结论：里根减税显著提升了美国对FDI的吸引力，同时削弱了其他国家的吸引力。

三、贸易影响

• 美国贸易逆差扩大：里根减税期间，美国贸易逆差从年均250亿美元扩大至近1000亿美元。
• 日本顺差扩大：日本在该时期贸易顺差从年均20亿美元增至440亿美元，成为减税的间接受益者。
• 双赤字机制：减税导致财政赤字，进而通过利率上升或总需求上升机制传导为经常项目赤字，形成“双赤字”现象。

四、汇率影响

• 减税对汇率影响有限：理论上减税可能通过推升利率间接提升本币汇率，但实际中货币政策和贸易政策成为主导因素。
• 紧缩政策推动美元升值：1981-1985年，美联储紧缩政策导致美元指数从85升至158，涨幅达80%。
• 广场协议推动美元贬值：1985年广场协议签署后，多国联合干预汇市，美元指数下跌44%，减税的间接影响被抵消。

五、股市影响

• 估值修复牛市：美国八十年代牛市主要由估值驱动，而非盈利。标普500指数PE从7升至23，涨幅达219%。
• 风险偏好提升：里根减税有效提高了投资者风险偏好，推动股市上涨。
• 利率下降促进估值：无风险利率从13.6%降至8.7%，股权风险溢价从0.1%降至-4.5%，两者共同促进估值修复。
• 行业表现分化：
  • 表现超越市场：非必须消费和服务、一般零售、房地产、软件和计算机服务、银行等行业受益明显。
  • 表现较弱：油气产业链、通讯、公用事业、医疗设备和服务等行业的表现相对市场较差。

关键信息总结

核心假设风险

• 特朗普减税与里根减税效果不同：特朗普减税可能在不同经济背景下产生不同影响，需谨慎评估。

行业表现

超市表现行业

• 非必须消费和服务
• 一般零售
• 房地产产业链
• 软件和计算机服务
• 银行

表现较弱行业

• 油气产业链
• 通讯（移动、固话）
• 公用事业（电力、水、煤气）
• 医疗设备和服务
• 工业工程
• 个人物品

报告结论

里根减税政策在宏观经济、投资、贸易和股市方面产生了显著影响，尤其是在推动经济复苏和提升股市估值方面效果明显。然而，其对汇率的影响相对有限，主要受货币政策和贸易政策主导。减税作为经济改革的重要工具，其效果依赖于政策组合与经济背景，投资者需结合具体情况进行分析。