20250817-东吴证券-海外周报_美联储全年降息预期仍存在回调风险_8页_691kb

美国7月宏观数据与降息预期复盘：核心CPI数据优化、关税压力重塑预期，降息路径存在分歧与风险

核心观点

本周美国7月核心CPI环比终结连续五个月弱于预期的表现，但未超预期，推动市场加码押注降息，形成“通胀温和-降息预期升温-增长预期改善”的逻辑链条。然而，随后PPI超预期上升，显示关税压力仍向下游传导，压制了降息预期。目前9月美联储降息概率偏高，但实际路径面临不确定性及通胀二次上行风险。

大类资产表现

1. 利率市场：
   • 美股与长端美债上行：前期降息预期升温促使美股和长债利率上涨。
   • PPI超预期后降温：7月PPI大幅超预期和零售数据强劲压制降息预期，导致短端美债利率企稳，10年期美债利率周度涨幅回落。
2. 黄金/避险资产：
   • 黄金与10年TIPS受前期降息预期提振上涨，PPI数据公布后避险情绪降温，价格承压回落。

美国通胀走势

• CPI数据：7月核心CPI环比终结超预期疲软，但仍温和，市场下调对通胀的担忧，但未断言“粘性通胀升温”。
• PPI压力凸显：
  • 服务业（尤其是批发贸易服务）推动PPI环比超预期。
  • 关税影响显现，批发商环节利润率上升，中期价格压力可能向零售和终端传导。
• 未来路径预期分化：
  • 偏乐观情形下，美联储于9月、12月各降息1次；
  • 偏悲观情况下，9月降息概率84.5%，全年或仅有1次降息。

美元与金融条件

• 短期（9月FOMC前）：
  • 市场担忧降息预期提前释放，若数据超预期，美联储或暂停宽松脚步。
  • 期限溢价（期限利差）限制美债利率上涨空间，中美利差倒挂仍暗示资本流出压力。
• 中期：
  • 新任美联储主席（预计2026年5月上任）或实施更宽松的政策，届时2026年可能降息6次，当前市场对2026年降息预期不足，未来或被“调高”。

海外经济动态

1. 消费韧性显现：
   • 7月零售销售环比0.5%，虽下调预期至0.6%，但连续两个月高增长，反映消费仍有韧性。
   • 消费者信心指数从今年4月以来首次回落至58.6，5-10年通胀预期上升点明通胀预期抬升。
2. 美联储官员鹰派降温降息预期：
   • 特朗普主张9月降息50bps，但多位美联储官员反驳，认为当前通胀并未“完全收敛”，不宜仓促宽松。

关键数据对比：

• 降息预期分化：当前市场计价9月降息概率84.5%，全年降息总次数2.187次，但分析师模型显示实际落脚点或将同比下降。
• GDP预测：亚特兰大联储与纽约联储模型预测2025年Q3美国GDP增长区间分别为2.5%-2.06%，显示数据对立现象明显。
• 期现市场波动：2年/10年美债期限利差收窄，隐含交易员与分析师对利率路径分歧加大。

主要风险提示

1. 政策不确定性：特朗普政策高度不确定性，贸易摩擦与关税政策或进一步压低经济增长。
2. 通胀失控风险：若关税影响扩大，中期美国通胀可能上行，导致美联储紧急调整降息节奏。
3. 金融稳定性：金融条件趋紧可能更早结束于美联储因抗通胀而非经济放缓而维持高利率，加剧市场流动性压力。

总结要点提炼

本次周报强调当前市场在通胀温和、关税传输滞后之间的博弈，显示美联储降息路径存在显著分歧。虽然短期市场倾向“温和宽松”，多因子模型指向不确定性；中期需警惕2026年新任美联储政策转向的预期动能。当前主要矛盾在通胀复苏压力与降息节奏之间，未来需高度关注进出口数据及核心PPI继续传导线索。