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浙江大农：高压清洗“小巨人”，切入环保等强进口替代需求行业

公司概况

浙江大农是一家国家级专精特新“小巨人”企业，专注于高压和超高压冷、热水清洗机、高压泵及手动、机动植保机械的研发与制造。公司产品覆盖家用、商用和工业用三大领域，拥有88项专利，其中11项为发明专利，且参与制定17项国家标准和2项行业标准，技术实力在行业内领先。

产品结构

• 主要产品：高压清洗机、高压柱塞泵、清洗机附件
• 收入结构：2021年清洗机附件贡献42.79%的主营业务收入，高压柱塞泵和高压清洗机分别贡献28.35%和27.71%，合计超50%。
• 毛利率：清洗机附件为毛利率最高项，2021年贡献46.53%毛利；高压柱塞泵毛利率上涨至37%以上；高压清洗机毛利率略有下降。

财务情况

• 营收增长：2018-2021年营业总收入稳步增长，从2.28亿上升至2.92亿，CAGR为8.65%。
• 净利润率：2018-2022H1净利润率持续上升，2022H1达到18.40%，盈利能力较强。
• 外销占比：外销收入占比长期超过70%，2021年达76.47%。
• 业务模式：OBM与ODM为主要业务模式，ODM收入占比略高于OBM，2022H1ODM收入占比为46.86%。

竞争优势

• 技术领先：主导或参与制定17项国家标准和2项行业标准，产品性能高于国内同类水平。
• 高端定位：产品单价高于可比公司，如2020年浙江大农家用清洗机平均单价为1620元/台，高于绿田机械的300元/台和亿力机电的328元/台。
• 自主研发：公司注重研发创新，拥有较强的技术和人才储备，具备较高的研发费用率（5%-6%）。
• 产能优势：高压清洗机产能利用率突破100%，对产能扩张需求较高；高压柱塞泵和清洗机附件产销率均达94%以上。

募投项目

• 募集资金：拟公开发行不超过18,683,333股，募集资金总额为2.58亿元。
• 资金用途：1.81亿元用于高压柱塞泵及泵组系统产能扩张项目，4,655.35万元用于研发中心建设，3,000万元补充流动资金。
• 预期效果：项目完成后，预计新增收入24,100万元，新增净利润2,492.98万元。

市场情况

• 全球市场：2020年全球高压清洗设备销量约为2,510万台，预计2025年达到2,760万台；2020年全球市场销售规模为33.6亿美元，预计2025年将达42亿美元。
• 中国市场：2016-2020年销售额CAGR为8.6%，预计2020-2025年销售额CAGR为7.5%，销售量CAGR为3.6%。
• 竞争格局：国内企业正从OEM向ODM/OBM转型，浙江大农通过高端产品定位实现差异化竞争，提升市占率。

可比估值

• PE估值：本轮发行对应2021年PE为9.49X，显著低于绿田机械的18.38X及行业平均的45.18X。
• 现金流：公司现金流获得能力强，2019-2021年经营活动产生的现金流净额分别为5,533.45万元、6,456.42万元、6,155.17万元，2022H1为3,801.03万元。

风险提示

• 海外销售风险：公司依赖海外市场，存在出口波动风险。
• 汇率风险：人民币对美元汇率波动可能影响利润。
• 市场份额替代风险：国产替代进程可能影响现有市场份额。
• 新股破发风险：发行估值较低，存在破发风险。

公司看点

• 应用场景拓宽：产品已拓展至环保、海水淡化、垃圾渗滤液处理等领域，符合国家政策导向。
• 盈利能力领先：毛利率高于绿田机械和亿力机电，显示较强的盈利能力。
• 现金流充足：公司现金充沛，流动比率和速动比率均优于可比公司。

总结

浙江大农作为高压清洗领域的“小巨人”企业，凭借其高端产品定位和较强的自主研发能力，在国内及全球市场具备一定的竞争优势。公司产品广泛应用于家用、商用和工业领域，且已拓展至环保等新兴领域。财务表现稳健，净利润率持续上升，外销贡献显著。募投项目旨在提升产能和研发能力，进一步增强市场竞争力。尽管发行估值较低，但公司具备较强的现金流能力和市场拓展潜力，值得关注。然而，公司面临海外销售、汇率波动及市场份额替代等多重风险。