20131125-兴业证券-商用车行业_2014年年度策略报告-吹尽狂沙始到金_21页_1mb

商用车行业年度策略报告总结（2014）

核心内容概述

本报告发布于2013年11月25日，由兴业证券发布，主要分析2013年商用车行业的表现，并展望2014年行业发展趋势。整体来看，报告指出2013年商用车行业在销量上有所回升，但盈利与估值出现背离，市场对成长股的风险偏好上升，导致行业整体跑输大盘。2014年，行业面临增速放缓，整体评级调整为“中性”。

主要观点

1. 重卡行业分析

• 2013年回顾：

  • 重卡销量在2013年1~10月同比增长17.3%，全年预计增长16.5%。
  • 行业盈利向上，但估值向下，板块跑输大盘，收益率约为-10%。
  • 2013年增长主要源于：核心固定资产投资（地产、基建）保持高位；2012年经销商去库存导致2013年基数偏低；2012年销量以报废需求为主，而2013年更多是自然更新。

• 2014年展望：

  • 行业增速预计明显下滑，终端销量增速可能为0~5%。
  • 地产与基建投资增速下降，重卡销量增长动能减弱。
  • 经销商库存影响减弱，厂商销量将更贴近终端需求。
  • 行业整体进入周期支配阶段，结构性增长因素消失。

• 风险提示：

  • 若地产与基建投资增速低于预期，行业盈利可能低于预期。
  • 国IV排放标准执行不严格，可能影响威孚高科业绩。
  • 江铃汽车的SUV与Connect产品表现不及预期，重卡业务可能拖累业绩。

• 投资建议：

  • 推荐江铃汽车（买入）和威孚高科（增持），认为其具备穿越周期的能力。
  • 市场预期江铃2013~2016年每股收益分别为1.95、2.30、3.42和5.34元，对应PE分别为11、9、6、4倍。
  • 威孚高科2013~2016年每股收益分别为1.07、1.21、1.78元，对应PE分别为26、23、16倍。

2. 大中客行业分析

• 2013年回顾：

  • 大中客销量同比下滑3.8%，其中公路类大中客下滑14.1%，公交类大中客增长15.4%，校车销量下滑20.2%。
  • 大中客板块累计收益率约17%，高于沪深300的-7%~8%。

• 2014年展望：

  • 公路类大中客进入长期下降通道，预计2013~2016年复合增速约-5%。
  • 公交类大中客存量接近饱和，2013年事件性高增长可能透支未来需求。
  • 混合动力客车补贴下降，预计2013~2016年公交类复合增速约7%。

• 投资逻辑：

  • 大中客板块的超额收益源于市场对长期逻辑的改变，而非盈利增长。
  • 龙头企业宇通、金龙受益于政策推动与市场预期，但未来增长空间有限。

• 风险提示：

  • 公交类大中客增长可能受政策影响，地方保护依然严重。
  • 校车市场增长受限于地方政府财政状况，预计今明两年增长约20%。

关键信息

行业评级

• 重卡行业：下调至“中性”。
• 大中客行业：维持“中性”。

重点推荐公司

行业关键变量

• 重卡行业：

  • 2013年销量增长主要由投资、库存与更新需求推动。
  • 2014年行业增速预计下降至0~5%，终端销量增长将放缓。
  • 国IV排放标准执行将推动后处理市场增长，但对销量影响有限。

• 大中客行业：

  • 公路类大中客销量下滑为结构性趋势，而非短期波动。
  • 公交类大中客增长透支未来，且存在地方保护问题。
  • 校车市场增长受限，预计今明两年增速约为20%。

总结

2013年商用车行业在重卡销量增长带动下出现短期反弹，但整体盈利与估值的背离显示市场更关注成长性。2014年行业面临增速放缓，重卡板块预计增长0~5%，大中客板块维持中性评级。报告推荐江铃汽车与威孚高科作为穿越周期的优质个股，认为其在结构性变化中仍具竞争力。同时，提醒投资者关注政策变化、补贴调整及市场预期对行业的影响。