全球央行追踪第5期：是美元驱动油价，还是油价驱动美元？-20190114-西南证券-17页_1mb

文档总结：美元与油价关系及主要央行货币政策动向

核心内容概述

本文档围绕美元与油价之间的复杂关系展开分析，并探讨了2019年美联储、日本央行以及中国央行的货币政策动向。通过对多份研究报告的综合解读，揭示了货币政策与经济形势、金融市场、国际油价等多方面的互动关系。

一、美元与油价的关系

1.1 近期相关性

• 自2005年起，油价与美元兑欧元汇率呈现明显的负相关性。
• 在2006-2010和2014-2018期间，相关性尤为显著。
• 使用季度数据时，相关性达到33%，而月度数据相关性下降至14%，日度数据几乎可以忽略。

1.2 是美元驱动了油价？

• 文档明确指出，美元并未驱动油价，而是油价驱动了美元。
• 油价上涨导致美国消费者和企业预期产出下降，从而对美元兑欧元汇率形成下行压力。
• 欧洲对汽油征税较高，使得油价波动对欧洲的影响较小。

1.3 寻找原因

• 油价对美元的影响可能与跨境投资有关。石油出口国（如沙特）更倾向于购买欧洲资产，从而减少对美元的需求。
• 21世纪初，石油出口国成为主要的跨境投资者，与美元与油价相关性出现的时间相符。
• 在油价剧烈波动时期，美元与油价的相关性也最为明显，因为此时跨境投资规模变化最大。

二、美联储货币政策展望

2.1 克拉里达的报告

• 联邦储备系统（联储）没有预设货币政策路径，未来决策将依赖于数据。
• 联储将保持足够的耐心，评估货币政策立场时，会考虑2019年的数据演变。
• 如果资产负债表正常化方案不再有助于实现双重目标（充分就业与物价稳定），联储将毫不犹豫地作出调整。

2.2 鲍威尔的讲话

• 鲍威尔强调对加息保持耐心，货币政策将保持灵活。
• 他认为，美元升值和全球风险偏好下降是导致新兴市场融资成本上升的主要原因。
• 联储资产负债表将“显著减小”，并希望回归正常水平，以避免影响货币政策制定。
• 虽然担忧美国债务问题，但短期政策不会因此改变。

三、国际货币基金组织（IMF）对2018年全球经济的分析

• 2018年全球经济高开低走，主因是中美贸易摩擦和贸易保护主义的加剧。
• 美国经济在减税和财政扩张的推动下快速扩张，但美元升值和风险偏好下降对新兴市场造成压力。
• 美国联邦基准利率稳步上升，但十年期美债利率仅小幅上扬，显示货币政策传导存在滞后。
• 美元升值影响了全球金融市场，部分新兴市场融资成本上升。

四、日本央行货币政策动向

4.1 经济复苏情况

• 自2013年以来，日本经济持续复苏，已维持71个月，接近战后最长复苏期。
• 产出缺口在2016年底开始扩大，显示需求增长超过供给。
• 经济复苏是平衡的，非由单一行业主导，制造业和非制造业均有所改善。

4.2 货币政策

• 日本央行坚持宽松货币政策，以实现2%的通胀目标。
• 放松货币政策虽有助于经济复苏，但也带来副作用，如国债利率僵化、金融机构利润下滑。
• 为提高政策可持续性，央行调整了资产购买方式，增强市场灵活性。
• 货币政策仍以“耐心”和“灵活”为原则，兼顾经济扩张与金融稳定。

五、中国央行货币政策动向

• 易纲强调，货币政策要精准把握总量和结构，避免信用过快收缩或“大水漫灌”。
• 通过定向降准、TMLF等工具，央行提供中长期流动性，支持小微企业和民营企业融资。
• 下一步将从供需两端进一步改善货币政策传导机制，增强对实体经济的支持。
• 防范化解金融风险是重要任务，需兼顾发展与稳定，保持宏观杠杆率基本稳定。

六、主要观点总结

七、关键信息提炼

• 油价与美元关系：油价上涨通常导致美元贬值，尤其对欧元，而非日元。
• 美联储政策：2019年货币政策将依赖数据，保持灵活性，资产负债表规模将缩小。
• 日本经济复苏：复苏周期长且平衡，但需警惕货币政策副作用。
• 中国货币政策：精准调控流动性，支持小微企业，防范金融风险，推动结构性改革。

八、研究背景与来源

• 文档引用了纽约联储、美联储、IMF、日本央行及中国央行的官方报告和讲话。
• 提供了多个图表和数据支持分析，包括油价与美元汇率、日本GDP、产出缺口、货币政策工具等。
• 由西南证券研究发展中心分析师杨业伟撰写，提供多地区销售联系方式。

九、总结

本文档系统分析了美元与油价之间的互动关系，指出油价对美元的影响更为显著。同时，详细梳理了2019年主要央行的货币政策动向，强调政策灵活性、数据依赖性以及对经济和金融风险的平衡。对全球主要经济体的经济复苏、货币政策调整及金融市场影响进行了深入探讨，为理解国际金融环境提供了重要参考。