20150623-国金证券-周度追踪报告_货币政策是转折_还是观望__12页_828kb

宏观经济报告总结

核心内容

本报告分析了当前宏观经济形势，重点探讨了货币政策的走向、周期供需状况、物价走势及海外经济动态，为投资者提供多维度的市场判断。

主要观点

1. 货币政策：观望为主，而非转折

• 政策基调未变：国务院仍坚持稳增长政策，但央行表现出观望态度，未明显转向宽松。
• 信贷需求低迷：二季度央行调查问卷显示信贷需求创新低，低于2008年4季度水平，反映企业经营环境不佳。
• 降准不适宜：当前货币资金泛滥，降准与资金淤积不匹配，价格工具（如降息）更应优先考虑。
• 流动性变化：尽管MLF未续作，但财政资金投放加速（约6000-7000亿），外部资金流动基本持平，5月外汇占款恢复正增长。
• 利率趋势：打新扰动导致货币市场利率上升，预计下周利率将回落，但可能有底限。票据贴现利率、民间融资利率、理财产品收益率等均出现小幅波动。
• 债券融资：信用债融资量显著上升，6月预计超过2000亿，利率债融资量相对稳定，整体社融变化需进一步观察。

2. 周期供需：持续疲软

• 房地产销售：样本城市地产销售保持高位增长，但环比有所波动，预计6月统计局口径销售数据仍将继续好转。
• 钢铁行业：供给下降、库存增加、价格持续下跌，显示行业仍处低迷状态。
• 煤炭行业：动力煤价格小幅下滑，港口库存下降，但电厂煤耗同比仍处低位，反映下游需求疲软。
• 水泥行业：水泥价格继续下跌，库存增加，市场疲弱态势未改。
• 化工产业链：产品价格普遍下跌，PTA、涤纶长丝、PVC等价格持续下滑，库存压力依然存在。
• 外贸形势严峻：出口集装箱运价指数持续下跌，预示外贸仍面临较大压力。

3. 物价追踪：PPI持续下行，CPI温和回升

• PPI下行压力：6月PPI预测区间下调至[-4.8, -4.4]，工业品价格指数持续下跌，多数分项跌幅扩大。
• CPI温和回升：6月CPI预测区间维持在[1.2, 1.4]，蔬菜、猪肉、水产品等价格上涨，但蛋类、水果等继续下跌，整体物价波动较小。

4. 海外观察：美国经济偏暖，欧元区有滞涨风险

• 美国地产数据：营建许可数据偏暖，新屋开工数据受基数影响，整体房地产市场仍为关注焦点。
• 美国通胀：核心CPI增速放缓，医疗保健服务下滑明显，但能源价格反弹，预计未来整体CPI可能温和回升。
• 欧元区劳动力成本：一季度劳动力成本显著上升，再通胀预期增强，但失业率居高不下，存在滞涨风险。
• 美国原油市场：原油去产能减缓，产量维持高位，库存持续消化，成品油价格连续上涨。

关键信息

• 政策导向：国务院强调稳增长，央行保持稳健货币政策，避免过度放水。
• 资金流动：财政资金投放加速，外部资金流动基本平衡，但MLF未续作显示央行谨慎态度。
• 市场预期：6月PPI预测区间下调，CPI维持温和回升，反映整体经济下行压力仍在。
• 行业表现：房地产销售仍强劲，但钢铁、煤炭、水泥、化工等周期行业持续疲软。
• 国际环境：美国经济偏暖，欧元区劳动力成本上升，但存在滞涨风险，全球通胀预期尚未明显升温。

结构清晰总结

宏观金融

• 政策加码：国务院会议要求稳增长与资金双加码，新增四大工程包，引导金融机构加快贷款审批。
• 信贷需求：二季度信贷需求创新低，企业信心与资金周转指数下降，反映经济疲软。
• 货币政策：央行表现观望，未明显转向宽松，避免过度放水。
• 利率变化：打新扰动导致货币市场利率上升，预计下周利率将回落，但可能有底限。
• 债券融资：信用债融资量显著上升，利率债融资量相对稳定，整体社融变化需深入研究。

周期供需

• 地产销售：样本城市地产销售保持高位增长，但环比波动，预计6月销售数据继续好转。
• 钢铁行业：供给下降、库存增加、价格下跌，延续疲态。
• 煤炭行业：动力煤价格小幅下滑，港口库存下降，但电厂煤耗同比仍处低位。
• 水泥行业：水泥价格持续下跌，库存增加，市场疲弱。
• 化工产业链：产品价格普遍下跌，库存压力依然存在。
• 外贸形势：出口集装箱运价指数持续下跌，预示外贸严峻。

物价追踪

• PPI下行：6月PPI预测区间下调至[-4.8, -4.4]，工业品价格指数持续下跌。
• CPI温和回升：蔬菜、猪肉、水产品价格上涨，但蛋类、水果继续下跌，整体物价波动较小。

海外观察

• 美国地产：营建许可数据偏暖，新屋开工受基数影响，整体房地产市场仍为关注焦点。
• 美国通胀：核心CPI增速放缓，医疗保健服务下滑明显，但能源价格反弹，预计未来CPI温和回升。
• 欧元区劳动力成本：一季度劳动力成本显著上升，再通胀预期增强，但失业率居高不下，存在滞涨风险。
• 美国原油市场：去产能减缓，产量维持高位，库存持续消化，成品油价格连续上涨。

附注

• 报告来源：国金证券股份有限公司
• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，不承担相关法律责任。