建筑装饰行业2019年年度策略：上半年超配基建，积极关注地产链阶段性机会-20181213-联讯证券-29页-2mb

建筑装饰行业2019年投资策略总结

核心内容

本报告为联讯证券建筑装饰行业2019年年度策略，主要分析房地产与基建投资趋势，提出投资建议，并评估重点推荐标的。

主要观点

• 房地产投资增速将下行，但需求不会崩塌。2018年房地产投资主要依赖土地购置费，建安工程投资下滑，2019年土地购置费将显著下行，建安投资增速预计在-5%至5%之间，行业整体需求不会出现大幅下滑。
• 基建投资增速有较大向上弹性。受政策转向影响，2018年10月基建投资见底回升，2019年预计广义基建投资增速为7.8%，狭义为10.5%，若政策进一步放松，增速可能达13%。
• 2019年行业产值增速预计为6.7%，较2018年小幅回落。基于对房地产和基建投资增速的情景分析，结合回归模型，预测行业总产值增速为6.7%。
• 基建是2019年上半年首选，因其政策驱动和估值修复机会。而房建链可能在房地产政策转向时迎来阶段性机会。
• 板块估值处于历史低位，超额收益主要来源于政策驱动，尤其是基建政策。

关键信息

房地产投资展望

• 2018年房地产投资增速为9.7%，主要依赖土地购置费（占比33%），建安工程投资下滑（-3.98%）。
• 土地购置费存在4年左右的周期，2019年预计增速为0%-10%，房地产投资增速预计在-3.4%至6.7%之间。
• 建筑和建材行业需求主要来自建安工程投资，2019年预计建安投资增速不会恶化，房地产投资仍能维持相对稳定。

基建投资展望

• 2018年基建投资增速为1.6%，2019年预计为7.8%（广义）或10.5%（狭义）。
• 基建资金来源包括预算内资金、国内贷款、城投债、PPP、非标等，其中非标融资负增长但幅度收窄，预计对基建投资形成正贡献。
• 基建投资资金来源中，政府性基金支出增速可能下滑，受土地购置费影响。

固定资产投资展望

• 2019年固定资产投资增速预计为5.7%（中性情景），由房地产投资（1.65%）、基建投资（7.8%）和制造业投资（8%）共同推动。

行业产值增速预测

• 2019年建筑业总产值增速预计为6.7%，较2018年有所回落，但总体仍保持稳定增长。
• 回归分析模型显示：建筑业总产值 = 6564.695 + 0.1787 * 基建投资 + 1.5863 * 房地产投资。

投资建议

• 上半年超配基建，重点推荐基建央企，如中国铁建、中国交建、葛洲坝等，因其估值低、受益明确。
• 积极关注地产链阶段性机会，尤其是房地产政策转向时，公装龙头金螳螂、家装龙头东易日盛可能受益。
• 建议关注装配式建筑的发展情况，其可能是未来房建链的重要增长点。

分析结论

• 基建表现优于房建和装饰，在历史超额收益机会中，基建央企表现最好。
• 装饰可能是房建链的最佳选择，其毛利率高于土建，且受益于全装修房比例提升。
• 板块估值接近历史底部，尤其是设计、园林等细分领域，具备较大的估值提升空间。

重点推荐标的简析

中国铁建

• 公司实力：全球领先的综合建设集团，2018年《财富》世界500强第58位。
• 公司业务：涵盖工程承包、勘察设计、房地产、装备制造等。
• 订单情况：2018年前三季度新签合同8917亿元，待施合同2.68万亿元。
• 盈利预测与估值：预计2018-2020年EPS分别为1.38元、1.53元，PE为8-7倍，估值偏低。

中国建筑

• 公司实力：全球最大工程承包商之一，2018年《财富》世界500强第23位。
• 公司业务：业务覆盖全球100多个国家和地区，涉及房建、基建、地产开发等。
• 订单情况：2018年10月新签合同1.82万亿元，待施合同3.68万亿元。
• 盈利预测与估值：预计2018-2020年EPS分别为0.86元、0.95元，PE为7-6倍，估值低廉。

岭南股份

• 公司实力：全国性集团化公司，业务遍及200余个县市，市场覆盖率、签约金额、营业收入均居行业前三。
• 公司业务：传统园林、水生态、文旅三大板块，2018年水生态业务表现优异。
• 盈利预测与估值：内生+外延双轮驱动，预计业绩持续增长，估值合理。

风险提示

• 基建投资不达预期
• 房地产投资增速大幅下滑
• 政策出现方向性变动