20160129-中国银河-电力行业_火电机组产能过剩突出显现_15页_1mb

报告摘要

2015年电力行业面临显著的供需失衡问题，火电机组产能过剩成为行业主要矛盾。全社会用电需求明显下滑，装机增速却高于需求增速，导致火电机组利用率持续下降。与此同时，电力改革逐步推进，发电侧市场化进程加快，对火电与水电企业产生不同影响。

电力需求持续低迷：2015年全社会用电量为5.55万亿千瓦时，同比增长0.5%，为1974年以来最低增速。工业用电需求下滑尤为明显，重工业用电量同比下降1.9%，而第三产业和居民生活用电量则保持增长。
火电机组产能过剩严重：由于装机增速远高于用电需求增速，火电发电小时数持续下降，2016年预计为4007小时，同比下降7.5%。产能利用率仅达46%，火电机组过剩问题从2014年开始显现，2015年尤为突出。
审批下放推动新增装机：2015年火电项目审批权下放至地方政府，导致火电“大跃进”，前三季度已有155个燃煤电厂通过审批，接近2012-2014年煤电环评批复总量的八成。预计2016年新增装机容量约1亿千瓦，其中火电5000万千瓦，水电1000万千瓦。
火电盈利水平波动：尽管电力需求疲软，但煤价下跌和资金成本下降使火电在2015年第二季度达到盈利高点，毛利率达28.9%，净利率达12.1%。2016年上网电价下调3分，预计火电盈利水平将有所下滑，但整体仍保持一定水平。
电力改革推动市场化进程：发电侧改革通过竞价上网机制引入竞争，提升发电企业效率。水电企业因执行“落地电价倒推”政策，在竞价上网中可能受益，而火电企业则因成本控制成为竞争关键。

投资逻辑：围绕三条主线展开：
1. 现金流价值：大型水电公司盈利稳定，现金流优异，估值中枢有提升可能。
2. 资产整合能力：长期看好国企改革，推动存量资产上市与效率提升。
3. 电力改革：市场空间延展，发电公司向配、售电市场延伸。
重点推荐：长江电力、黔源电力；建议关注桂冠电力、皖能电力等。