深度报告-20211015-西部证券-石头科技-688169.SH-首次覆盖报告_产品力卓然_内外销业务共放异彩_40页_2mb

石头科技首次覆盖报告总结

核心内容

石头科技（688169.SH）作为扫地机器人领域的领先企业，凭借技术驱动和产品优化，持续巩固其市场地位。公司通过不断迭代算法和硬件，打造了具有“人”的清洁思维的产品，显著提升了产品力。同时，公司积极拓展自清洁产品线，包括拖地自清洁扫地机G10和洗地机U10，这些产品在功能上解决用户痛点，推动行业增长。

主要观点

• 技术驱动：公司核心技术体现在算法等软件层面，其扫地机器人具备强大的导航与避障能力，能够模仿人的清洁思维，实现高效、智能的清扫。
• 产品力领先：公司坚持“重研发，轻营销”的理念，持续优化产品，使扫地机器人在清扫覆盖率、脱困能力等方面优于竞品。
• 自清洁产品：自清洁扫地机和洗地机成为行业主要增量，公司通过差异化设计，如AI智控升降拖布、基站自清洁等，进一步提升产品竞争力。
• 市场渗透率提升：随着自清洁产品的普及，国内扫地机器人渗透率有望加速提升，预计2030年国内城镇家庭渗透率可达45%，农村家庭5%，整体渗透率33%。
• 双线发展：公司同时发展扫地机器人和洗地机，线上销售占主导地位，且洗地机市场增速迅猛，成为新的增长点。

关键信息

产品发展与技术优势

• 石头科技自2014年成立以来，专注于扫地机器人业务，2016年推出小米代工产品，2017年正式推出自有品牌“石头”。
• 公司核心技术为LDS激光雷达+SLAM算法，截至2021年累计获得730项知识产权，其中发明专利68项，实用新型专利167项。
• 公司四大研发中心（产品、光电、AI、机电）共382名研发人员，持续推动产品优化与创新。

股权结构与激励机制

• 实控人昌敬持股23.2%，股权结构稳定。
• 股权激励计划覆盖33.33%的员工，包括高管和核心技术人员，激励标准基于自有品牌扫地机器人营业收入增长率。

市场表现与增长预测

• 2021年上半年，公司内销市占率稳定在行业第三，线上销额和销量均表现良好。
• 预计2021-2023年，公司营收分别为57.63亿、75.28亿、93.91亿，归母净利润分别为17.19亿、22.27亿、28.11亿。
• 投资建议：给予2022年目标PE30倍，对应目标价1000元，首次覆盖给予“买入”评级。

渗透率与市场空间

• 2020年国内扫地机器人渗透率约4.69%，预计未来三年将显著提升。
• 洗地机市场规模快速增长，2021年1-7月线上销售额达20.35亿元，同比增长429%。
• 自清洁产品将成为未来扫地机器人标配，预计2021年自清洁产品占比20%，2023年提升至70%。

竞争格局与品牌表现

• 国内扫地机器人市场CR3达72.58%，CR5达85.39%，龙头品牌竞争激烈。
• 云鲸、科沃斯、追觅和石头科技在自清洁产品领域均有布局，石头科技凭借差异化设计占据市场优势。
• 洗地机市场中，添可市占率高达76.2%，成为行业龙头。

风险提示

• 国际海运紧张，可能影响出口业务。
• 原材料供应风险。
• 市场竞争加剧，可能影响产品优势。
• 新品表现不及预期。

财务数据概览

投资要点

• 技术驱动：算法优势显著，产品力领先行业。
• 自清洁产品：G10和U10上市，解决用户痛点，提升市场渗透率。
• 线上主导：清洁电器以线上销售为主，2021H1线上销售占比达86.3%。
• 市场前景广阔：国内扫地机器人渗透率低，未来增长空间大。
• 盈利能力强：毛利率稳定，净利率行业领先，经营性现金流增长迅猛。

股价上涨催化剂

• 自清洁新品上市，叠加国内年度大促，推动销量增长。
• 国际海运压力缓解，出口业务回归正轨。

总结

石头科技凭借强大的研发能力和产品优化，持续引领扫地机器人行业，其自清洁产品线在技术上具有明显优势，有望带动市场加速增长。公司未来三年预计实现收入63.6亿元，复合增速24.99%。随着国内渗透率提升和产品迭代，公司有望保持领先地位。