20180918-招商证券-普利制药-300630.SZ-_制剂出海_反哺国内_弯道超车加速成长_4页_837kb

普利制药（300630.SZ）总结

核心内容概述

普利制药是国内“制剂出海”的先行者，专注于注射剂国际研发，并已有多款产品在欧美成功注册上市。公司积极布局“中外双报”策略，利用政策红利推动产品在国内通过一致性评价，同时受益于国家医保“带量采购”试点政策，未来发展潜力较大。分析师首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级，预计2018-2019年净利润分别增长79%和101%，对应PE分别为62倍和31倍。

主要观点

1. 制剂出海战略成效显著

• 公司自2008年起进入注射剂国际研发领域，积累了丰富经验。
• 目前已获得12个海外药品注册批文，正在推进10多个注射剂研发项目。
• 注射用阿奇霉素是公司在美国获批的首个品种，已通过一致性评价。
• 注射用更昔洛韦钠和注射用泮托拉唑钠已在国内获批，预计也将通过一致性评价。
• “中外双报”策略已进入良性循环阶段，为公司带来政策和市场双重红利。

2. 传统品种增长强劲

• 公司重点治疗领域包括抗过敏、非甾体抗炎、抗生素和消化系统药物。
• 地氯雷他定分散片、干混悬剂和片剂为公司主要产品，2018年上半年销售收入达1.03亿元，同比增长84.50%。
• 原料药生产批文覆盖11个主要品种，实现产业链一体化协同发展，提升盈利能力。

3. 产能瓶颈即将突破，成长空间广阔

• 公司计划于2019年3月底前完成两个募投项目：欧美标准注射剂生产线和年产制剂15亿片/粒/袋生产线及研发中心。
• 同时，安庆高端原料药及创新制剂生产基地项目即将落地，将有效缓解产能不足问题。
• 未来三年，公司有望实现高速成长，扫清增长障碍。

关键信息

财务数据概览（单位：百万元）

主要股东信息

• 主要股东：范敏华
• 持股比例：35.16%

资产负债率

• 2016年：30.0%
• 2017年：17.5%
• 2018E：27.4%
• 2019E：19.3%
• 2020E：17.5%

风险提示

• 主要品种招标降价的风险
• 主要品种国内注册审批进度不达预期的风险

估值与投资建议

• 当前股价：59.4元
• 目标估值：未明确
• 评级：强烈推荐-A
• 评级标准：公司股价涨幅超基准指数20%以上

附：公司主要治疗领域销售收入增长情况

• 抗过敏类药物：增长显著，成为主要收入来源之一
• 抗生素类药物：受益于“制剂出海”和“中外双报”策略，持续增长

附：公司历史PE与PB波动情况

• PE Band：从80.4倍逐步下降至19.2倍，估值逐步走低
• PB Band：从17.8倍下降至6.8倍，资产价值逐步体现

附：分析师信息

• 邱昊：招商证券医药行业联席首席分析师，联系方式：010 57601901，邮箱：qjumin@cmschina.com.cn
• 邱昱、吴斌、李勇剑、蒋一樊、漆经纬：招商证券医药行业分析师
• 李点典：招商证券医药行业分析师助理

总结

普利制药凭借“制剂出海”战略和“中外双报”政策红利，在国际和国内市场均取得显著进展。公司产品线涵盖多个治疗领域，传统品种增长强劲，原料药一体化布局增强盈利能力。随着新厂区投产，产能瓶颈将被打破，公司未来三年成长空间广阔。当前PE和PB估值逐步下降，显示市场对其未来增长的预期较高。分析师首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级，预计公司将在政策支持下实现持续高增长。