2020年中期证券行业投资策略报告：注册制快速推进，券商进入大投行时代_25页_1mb

报告摘要

2020年证券行业在注册制改革的推动下，迎来重大转型机遇，券商有望向现代投资银行转型，行业集中度进一步提升，大型券商在政策和市场双重推动下占据主导地位。

注册制改革背景：
- 注册制改革自2013年首次提出，2019年科创板试点启动，2020年创业板注册制改革全面展开。
- 注册制以信息披露为核心，大幅缩短审核周期，提高发行效率，同时不降低承销费率，甚至可能提升。
券商业务模式调整：
- 传统证券公司业务模块之间缺乏协同效应，注册制下各业务模块协同增加，形成有机整体。
- 自营业务功能将显著变化，承担起卖方业务支持的功能。
- 券商将向现代投资银行转型，提供更丰富的金融服务，如定增、股票质押回购、并购融资等，服务高净值客户。
行业集中度提升：
- 注册制改革将推动行业集中度继续提升，大型券商在投行业务、融券业务、衍生品业务等领域具有明显优势。
- 19年及20Q1数据显示，尽管行业景气度有所提升，但集中度升势暂缓，未来有望持续上升。
投资建议：
- 维持行业推荐评级，推荐大型综合性券商（如华泰、海通、国君）及投行业务占比高、项目储备充足的国金证券。
- 预计2020年行业营业收入和净利润将分别增长5.3%和14.1%，行业估值处于历史低位。
风险提示：
- 资本市场改革不及预期。
- 权益市场大幅波动。

注册制改革时间线：
- 2013年11月：首次列入中央文件。
- 2015年：政府工作报告首次提及。
- 2018年：科创板设立及注册制试点启动。
- 2019年：科创板第一批企业上市。
- 2020年：创业板注册制改革启动，政策持续推动。
注册制对投行的影响：
- 审核周期缩短，IPO明显扩容。
- 承销费率稳定甚至提升，显示投行专业性与客户关系能力的重要性。
行业集中度数据：
- 2019年上市券商归母净利润CR5为46.2%，CR10为74.4%。
- 2020Q1，CR5为73%，CR3为56%。
- 科创板承销保荐费CR3为56%，CR5为73%，显示头部券商优势明显。
融券业务发展：
- 科创板开板后，融券余额占比从1%提升至2.3%。
- 市场整体融券余额占比为1.57%，仍有较大增长空间。
- 机构客户基础越强，融券业务市占率越高，集中度显著提升。
券商分类评价新规：
- 头部券商在创新业务资格获取、分类评价得分方面具有明显优势。
- 2019年7月证监会下发新规，引导券商差异化经营。
投资建议：
- 推荐大型综合性券商及高投行业务占比的券商。
- 重点推荐华泰证券、海通证券、国泰君安、国金证券等。
盈利预测：
- 2020年证券行业预计营业收入3797亿元，净利润1405亿元。
- 2020年日均股票成交额7252亿元，IPO规模2972亿元，再融资规模8132亿元，核心债券融资规模6.39万亿元。