20200702-开源证券-证券行业深度报告_注册制改革进入存量市场_券商盈利影响几何_19页_1mb

证券行业深度报告总结

核心内容

本报告主要分析了2020年证券行业在注册制改革背景下的盈利前景与政策影响。报告指出，随着科创板和创业板注册制改革的推进，证券行业迎来政策红利，预计未来一年行业净利润将增长19%至32%。同时，市场活跃度的提升以及中长期资金的引入，将全面利好券商的经纪、投行、直投和资本中介业务。

主要观点

1. 政策改革全面深化
   自2018年11月科创板设立并试点注册制以来，资本市场改革持续推进，包括“深改12条”、新《证券法》实施、以及鼓励券商发展柜台市场交易、衍生品业务、国际化布局等。这些政策推动了证券行业的整体松绑，有利于提升市场活力和券商盈利能力。

2. 注册制推动券商盈利提升
   注册制改革的实施，提升了上市公司质量与市场活跃度，从而带来增量资金入市。在多种情景假设下，注册制对券商净利润的拉动效应显著，其中：

   • IPO业务：预计拉动净利润增长1.4%至1.5%
   • 经纪业务：预计拉动净利润增长9.2%至12.3%
   • 两融业务：预计拉动净利润增长3.7%
   • 跟投业务：预计拉动净利润增长4.3%
   • 直投业务：预计拉动净利润增长3.4%

3. 券商板块估值与盈利双升
   2020年上半年券商板块相对滞涨，但政策红利与市场活跃度的提升将带来估值和盈利的双重增长，分析师看好券商板块的未来表现。

4. 重点推荐标的
   报告推荐国金证券，同时指出东方财富、华泰证券和中信证券等标的也将受益于注册制改革。

关键信息

• 注册制对券商盈利的综合影响：预计未来一年注册制改革将直接拉动证券行业净利润增长19%至32%，其中经纪业务贡献最大。
• 科创板和创业板的影响：截至2020年6月30日，科创板总市值和股票交易额分别占A股的2.92%和2.63%。科创板为证券行业贡献了约5.4%的净利润增长。
• 市场活跃度提升：2018年10月至今，A股月度日均交易额增长133%，两市流通市值增加43%。
• 两融业务增长：截至2020年6月末，两融余额达1.16万亿元，较2019年6月末增长28%。预计未来一年两融余额增加1000至2000亿元，拉动净利润增长2.44%至4.87%。
• 直投业务增长：创业板注册制改革将直接利好券商直投业务，头部券商如中信证券和华泰证券在该领域表现突出。
• 东方财富：其零售业务和基金代销业务占比超80%，在市场活跃度提升和基金发行扩容背景下，有望全面受益。

行业展望

• 注册制改革将带来更广泛的市场参与，提升市场活跃度和直接融资比重。
• 头部券商将更加受益于政策松绑，包括风控指标修订、并表监管试点等，有利于净资本释放和杠杆率提升。
• 财富管理、券商大资管、衍生品等业务虽难以量化，但中长期来看，注册制对证券公司实际业绩的拉动效应将大于可量化的部分。

风险提示

• 经济复苏不达预期，可能影响市场交易额和两融规模增长。
• 创业板和科创板后续上市公司数量不达预期，可能削弱政策红利。

估值与投资建议

• 报告推荐国金证券，同时看好东方财富、华泰证券和中信证券等标的。
• 报告强调，投资者应根据个人情况综合考虑，不应仅依赖投资评级做出决策。

数据与图表目录

• 图1：资本市场深改持续推进

• 图2：我国居民储蓄率远超世界其他国家

• 图3：我国上市公司总市值占GDP比重处于世界低位

• 图4：市场活跃度不断提升

• 图5：两融余额占流通市值比重持续攀升

• 图6：融券规模快速增长，增幅扩大

• 图7：东方财富零售业务收入超80%

• 表1：监管周期分析

• 表2：“深改12条”内容

• 表3：打造航母级头部券商举措

• 表4：证监会主席易会满提出的六项举措

• 表5：政策利好三方面

• 表6：科创板市值与交易额占比

• 表7：科创板经纪业务对净利润的影响

• 表8：科创板IPO业务对净利润的影响

• 表9：科创板跟投对净利润的影响

• 表10：科创板与创业板IPO对净利润的影响

• 表11：科创板与创业板增量交易对净利润的影响

• 表12：存量市场交易额对净利润的影响

• 表13：注册制下两融特殊化机制

• 表14：两融业务对净利润的影响

• 表15：科创板跟投对净利润的影响

• 表16：直投业务对净利润的影响

• 表17：注册制对券商各项业务的影响

• 表18：国金证券创业板受理项目数

• 表19：国金证券业务占比

• 表20：头部券商直投业务利润贡献

• 表21：受益标的估值表

分析师承诺

分析师保证报告内容真实反映其个人观点，且报告推荐意见与分析师报酬无直接或间接关系。

投资评级说明

• 证券评级：买入（Buy）、增持（outperform）、中性（Neutral）、减持（underperform）
• 行业评级：看好（overweight）、中性（Neutral）、看淡（underperform）

估值方法的局限性说明

报告分析基于假设，不同假设可能导致结果差异，估值方法和模型均有其局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

法律声明

本报告仅供开源证券客户使用，未经授权不得复制、分发或使用。本报告内容不构成投资建议，投资者应自行判断。

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