20250829-中国银河-海澜之家-600398.SH-Q2主品牌改善_新零售业务有序推进_3页_458kb

I. 业绩概要：海澜之家2025上半年实现营收115.66亿元，同比增长1.73%，归母净利润15.80亿元，同比下降3.42%。其中第二季度单季度营收53.79亿元，同比增长3.59%，但归母净利润同比下降13.92%。整体来看，业绩表现基本符合预期，但净利润有所下滑。

II. 主要业务板块表现：

1. 主品牌海澜之家：收入下滑5.86%，直营门店数量大幅增加（增长218家），渠道转型加速。
2. 团购业务：收入增长23.70%，成为增长亮点之一。
3. 其他品牌：收入增长65.57%，增长速度迅猛。

III. 渠道策略：

• 直营渠道：占比提升（17.15%增长），尤其是购物中心门店扩张明显，费用率有所上升。
• 加盟及其他：收入同比下降4.81%，但结构有所优化。
• 线上渠道：收入23.08亿元，占20.54%，同比增长4.34%，占比逐步提升。

IV. 成本与费用：

• 毛利率：整体提升1.83个百分点至46.35%，得益于线下直营渠道提效及电商控折扣。
• 费用率：销售费用、管理费用、研发费用同步上升，主要系直营推广和新零售扩张所致。

V. 新业务布局：

• 运动品牌：通过代理FCC系列、HEAD等品牌，运动服饰门店增至529家。
• 京东奥莱：持续扩张，截至2025上半年已开设23家门店。
• 海外市场：门店数达111家，收入同比增长27.42%，出口增长潜力明显。

VI. 投资分析与建议：

• 投资观点：公司基本面稳健，高股息率提供安全边际，新业务（如京东奥莱）贡献增长，维持“推荐”评级。
• 估值预测：2025-2027年预测EPS分别为0.51元、0.55元、0.62元，对应PE为14倍、13倍、11倍。
• 风险提示：竞争加剧、存货管理、新业务运营风险等。

VII. 财务预测：

• 营收、净利润持续增长，毛利率稳步提升。
• 投资回报指标（如ROE、EV/EBITDA）优化，资产负债结构稳定。

投资亮点总结：尽管主品牌略有承压，但公司通过新零售扩张、海外布局及新业务发力，逐步优化增长结构，2025下半年有望成为业绩拐点。