国内外铝价同步下跌，预计国内价差结构将走平-20200817-广发期货-20页_2mb

铝价市场分析总结

核心内容

2020年8月17日，国内外铝价同步下跌，LME铝价从1759.50美元/吨回调至1741美元/吨，降幅约1.05%；SHFE铝主连合约从14555元/吨下降至14405元/吨，降幅约1.03%。铝锭进口利润受汇率影响先跌后回升，一度跌至进口窗口关闭，但目前已重新打开小幅进口窗口。国内社会库存小幅上涨，交易所仓单回升，电解铝交割顺利，逼仓风险预计下降。

主要观点

1. 铝价走势与市场结构

• 国内外铝价同步下跌：反映全球市场对铝的需求疲软及美元走强对大宗商品的压制。
• 价差结构走平：国内铝价与国外铝价的价差逐步缩小，反向结构有所缓解。
• 基差回落：国内外铝期货升贴水均回落，反映现货市场走弱。

2. 库存变化

• 全球交易所库存下降：LME库存减少2.54万吨，跌幅1.38%；SHFE库存增加6.62%，总体库存变化趋于平衡。
• 国内社会库存小幅上涨：从68.8万吨增至70.3万吨，涨幅2.18%，但整体仍处于低位。
• 逼仓风险下降：随着库存和仓单的积累，后期逼仓风险预计显著降低。

3. 供应端变化

• 铝土矿供应：6月国内产量同比减少16.3%，但进口量同比增加17.6%，整体供应量与去年同期基本持平。
• 氧化铝产量：6月国内氧化铝产量小幅上涨，整体供应量达668.33万吨，增幅约6%。
• 电解铝生产：7月原铝产量同比增长3.1%，1-7月累计增长2.5%。6月原铝进口量大幅增加，但对整体产量影响较小。
• 电解铝利润：利润震荡下调至1400元/吨左右，成本下降至近13000元/吨，平均生产利润仍超10%，维持高利润有利于企业恢复产能。

4. 需求端分析

• 下游开工率小幅回升：本周铝下游企业开工率增加0.2个百分点，但龙头企业微增不代表整体需求回暖。
• 铝箔需求旺盛：作为消费旺季，铝箔需求表现较好，而型材、线缆、板带等板块订单下滑。
• 出口需求疲软：海外夏休及出口环境不佳，导致新增订单增量缓慢，部分企业对四季度出口持悲观态度。
• PMI持续回落：7月铝加工行业综合PMI为44.5，连续四月低于荣枯线，后期需求不容乐观。

5. 加工费与出口利润

• 铝棒加工费波动：加工费先回升后回落，反映需求端的震荡。
• 出口利润回升：铝材出口利润显著增加，可能提升三季度出口积极性，但需关注后续变化。
• 日本贸易升水维持：日本贸易升水维持在75美元/吨左右，显示海外市场需求疲软。

关键信息

• 铝锭进口窗口：一度关闭，但目前重新打开，进口利润回落至盈亏平衡附近。
• 电解铝交割：上周交割顺利，预计后期库存和仓单积累将缓解逼仓风险。
• 铝价操作建议：
  • 单边操作：空单建议持有观望。
  • 套利操作：买国外抛国内的无风险套利窗口逐步关闭，正套可逐步减仓/平仓；SHFE电解铝跨月合约可考虑反向套利。
  • 期权操作：可考虑买入看跌期权。
  • 权益操作：建议减仓铝产业链股票。

后市展望

• 铝价下行压力逐渐显现，主要受供应端恢复及需求端疲软影响。
• 电解铝利润虽回调但仍处高位，有利于企业恢复产能。
• 需关注库存变化、铝材加工费、铝锭进口利润及海外市场需求变化。

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• 研究员：纪元菲，投资咨询资格：Z0013180。

操作建议汇总

总结

当前铝价市场呈现同步下跌趋势，国内外价差结构逐步走平，库存和仓单积累缓解逼仓风险。需求端整体疲软，铝加工行业PMI持续低于荣枯线，出口订单增长缓慢。供应端逐步恢复，电解铝利润仍处高位，企业恢复生产意愿较强。建议投资者关注库存变化、加工费、进口利润及海外市场需求变化，合理调整套利与期权策略，谨慎对待权益投资。