深度复盘：PPI见底前后行业表现如何？-20230810-兴业证券-17页_2mb

深度复盘：PPI见底前后行业表现分析

核心内容

本报告通过复盘2000年以来5轮PPI见底反弹的周期，分析了PPI见底前后行业轮动规律，旨在为当前市场配置提供参考。

主要观点

• PPI触底反弹：2002年2月、2006年4月、2009年7月、2015年8-12月、2020年5月为PPI五次见底时间点。
• 行业轮动规律：指数层面无显著规律，但行业层面存在明显的轮动特征。
• PPI触底前三个月：顺周期资源品和食品饮料表现较好，胜率较高。
• PPI触底后三个月：中下游行业，尤其是消费和制造业，表现更佳。
• 配置建议：结合历史规律和当前市场特征，建议重点关注农林牧渔、基础化工、社会服务、机械制造、轻工制造等板块。

关键信息

一、历史复盘：5轮PPI见底

1.1 2002年2月

• 背景：经济复苏、加入WTO、宽松货币政策、美元贬值。
• 行业表现：
  • 触底前三个月：钢铁、交通运输、公用事业、食品饮料表现较好。
  • 触底后三个月：国防军工、建筑材料、美容护理表现突出。

1.2 2006年4月

• 背景：投资和出口双轮驱动，宏观调控政策收紧。
• 行业表现：
  • 触底前三个月：有色金属、非银金融、美容护理、食品饮料表现较好。
  • 触底后三个月：汽车、机械设备、国防军工表现优异。

1.3 2009年7月

• 背景：次贷危机后全球宽松政策，国内经济刺激。
• 行业表现：
  • 触底前三个月：美容护理、食品饮料、社会服务表现较好。
  • 触底后三个月：社会服务、食品饮料、国防军工领涨。

1.4 2015年8-12月

• 背景：供给侧改革、地产投资回暖。
• 行业表现：
  • 触底前三个月：银行、煤炭、钢铁表现较好。
  • 触底后三个月：食品饮料、社会服务、国防军工表现突出。

1.5 2020年5月

• 背景：疫后经济修复、全球供应链紧张、宽松政策。
• 行业表现：
  • 触底前三个月：美容护理、食品饮料、社会服务表现较好。
  • 触底后三个月：社会服务、食品饮料、国防军工领涨。

二、总结展望：行业轮动规律

• PPI触底前三个月：顺周期资源品和必需消费行业表现较好，胜率较高。
  • 80%概率跑赢全A的行业包括：煤炭、钢铁、石油石化、食品饮料。
• PPI触底后三个月：中下游行业表现更优，尤其是与需求复苏相关的板块。
  • 100%胜率的行业包括：汽车、农林牧渔、基础化工。
  • 80%胜率的行业包括：食品饮料、社会服务、机械设备、轻工制造。
• 配置建议：结合历史规律和当前市场拥挤度，建议重点关注：农林牧渔、基础化工、社会服务、机械制造、轻工制造。

风险提示

• 国际形势变化超预期。
• 历史规律有效性减弱。

行业相关性分析

• PPI同比与营收增速/净利润增速相关系数较高的行业包括：
  • 钢铁（0.82/0.55）
  • 基础化工（0.79/0.41）
  • 石油石化（0.78/0.49）
  • 煤炭（0.76/0.34）
  • 交通运输（0.75/0.30）
  • 家用电器（0.72/0.31）
  • 轻工制造（0.72/0.24）

投资建议

• 股票评级：
  • 买入：相对基准指数涨幅大于15%
  • 增持：相对基准指数涨幅在5%~15%之间
  • 中性：相对基准指数涨幅在-5%~5%之间
  • 减持：相对基准指数涨幅小于-5%
• 行业评级：
  • 推荐：相对基准指数表现优于
  • 中性：相对基准指数表现持平
  • 回避：相对基准指数表现弱于

附注

• 本报告由分析师张启尧、张倩婷撰写，研究助理为夏秋。
• 报告依据Wind数据及兴业证券经济与金融研究院整理。
• 投资建议基于历史数据，不构成对任何人的个人推荐，投资者应独立评估并自行承担风险。