20260121-联合资信评估-2025年地方政府债券市场回顾及展望_发行规模创新高_化债步入新阶段_16页_1mb

报告摘要

2025年地方政府债券市场呈现发行规模创新高、化债持续推进、利率低位震荡等特点，反映了财政政策的积极导向和债务管理机制的逐步完善。

发行规模创历史新高：2025年1-11月地方政府债券累计发行10.01万亿元，同比增长15.22%，创同期历史新高。其中新增专项债发行规模达到4.46万亿元，创近五年新高。
化债持续推进：2025年新增专项债中安排了8000亿元用于化债，累计化债资源达10万亿元。重点省份通过再融资债券进行化债，其中特殊再融资债券发行总额累计达6.12万亿元。
利率低位震荡：2025年地方债平均发行利率波动上升，但整体仍处于低位，10月和11月利率有所翘尾，预计2026年利率将维持低位震荡态势。
债券期限延长：2025年1-11月地方债加权平均发行期限为15.50年，10年期及以上债券发行占比达75.24%，表明长期债券发行呈扩张趋势。
债券投向优化：专项债资金主要用于城市基础设施、交通基础设施建设及产业园区，基建领域仍是主要投向。多地重启土地储备专项债券发行，支持房地产市场止跌回稳。
政策导向明确：财政政策更加积极，2026年地方债将提前发行、节奏加快，专项债资金投向将进一步优化。同时，融资平台经营性债务风险化解将成为下一阶段化债重点。

财政政策加力：
- 2025年赤字率按4%左右安排，赤字规模5.66万亿元，比上年增加1.6万亿元。
- 新增地方政府专项债券限额为4.4万亿元，重点用于投资建设、土地收储、收购存量商品房等。
- 财政部提前下达2026年新增地方政府债务限额，预计额度在3.12万亿元以内。
化债政策推进：
- 2024-2026年每年安排2万亿元用于隐性债务置换，累计化债资源达10万亿元。
- 2025年12月，财政部明确将进一步落实好一揽子化债方案，做好存量隐性债务置换工作。
- 内蒙古成为12个债务高风险省份中首个公开实现退出的地区，宁夏、吉林等地亦在积极申请或推进退出工作。
监管机制完善：
- 健全地方债务监测体系和政府债务风险指标体系，推动建立统一的地方政府债务长效监管制度。
- 强化财政资源统筹和预算绩效管理，落实零基预算改革，统一预算分配权。
- 加快构建与高质量发展相适应的政府债务管理长效机制，强化对融资平台的监管，推动其市场化转型。

发行概况：
- 2025年1-11月累计发行2280支债券，金额10.01万亿元，相当于2024年全年规模的102.36%。
- 专项债发行占比达75%，新增专项债发行规模为4.46万亿元，占全国新增专项债限额的102.58%。
- 再融资债券发行4.82万亿元，同比增长19.60%，其中用于置换隐性债务的特殊再融资专项债发行2.23万亿元，占再融资债券发行规模的46.26%。
利率与利差分析：
- 2025年1-11月地方债平均发行利率波动上升，10月及11月达到2.10%。
- 平均利差持续走阔，省份之间利差分化明显，其中宁夏回族自治区、吉林省等六地利差处于20bp以上。
- 2025年1-11月各省份10年期地方债平均利差环比变动显著，部分省份利差下降，部分上升。
专项债投向领域：
- 专项债募集资金主要投向城市基础设施、交通基础设施建设及产业园区，合计占比达46.02%。
- 土地储备专项债重启，2025年1-11月发行3905.41亿元，其中10月和11月发行占比超过40%，呈加速发行态势。
- 多地市发行土地储备专项债，涉及北京、上海、广东、江苏、四川等省份。

2026年地方债发行预期：
- 预计2026年地方债将靠前发行、节奏加快，新增债务限额有望更快、更多。
- 专项债资金投向将进一步优化，重点支持基建、土地储备等。
- 2026年化债额度预计为2万亿元，延续2025年发行节奏，有望在上半年基本完成发行。
债券市场利率趋势：
- 债券市场利率将低位震荡，上行压力有限，下行空间收窄。
- 2026年是“十五五”规划开局之年，财政政策将发挥“挑大梁”作用，推高政府债供给，对市场利率形成阶段性上行压力。
债务管理机制构建：
- 政府债务管理统一的长效监管机制将加快构建，推动债务风险长效管控。
- 融资平台经营性债务风险化解将成为下一阶段化债重点，相关配套政策有望陆续出台。