20210601-浦银国际证券-阿里健康-00241.HK-增速低于市场预期_市场情绪不佳_7页_1mb

报告摘要

阿里健康在2021财年表现低于市场预期，收入和盈利均未达预期，导致浦银国际将其目标价下调至21港元，并将评级调整为“持有”。公司整体业务增长放缓，主要受到母公司阿里巴巴及蚂蚁金服政策风险的影响，同时市场情绪对股价表现造成压力。

2021财年业绩表现：阿里健康2021财年收入同比增长62%至155亿人民币，但低于市场预期7%；净利润3.4亿人民币，低于市场预期24%；经调整净利润6.3亿人民币，同比增长199%，但仍低于市场预期13%。
各业务板块表现：
- 医药自营收入同比增长63%至132亿人民币；
- 医药电商平台收入同比增长68%至20亿人民币，天猫医药平台GMV同比增长48%至1232亿人民币；
- 医疗健康服务收入同比增长12%至2.8亿人民币；
- 数字基建业务平稳增长34%至5,293万人民币。
投资风险：互联网医疗行业竞争激烈；阿里巴巴和蚂蚁金服面临政策风险；线下医疗资源拓展不如预期。
未来增长预测：浦银国际预计阿里健康2022-2024财年收入增速分别为54%、44%、35%，低于此前预测，反映对增长潜力的担忧。
估值指标：2022年和2023年对应PS倍数分别为9.8x和6.8x，处于行业平均水平。
市场情绪影响：由于蚂蚁金服上市受阻及阿里巴巴被调查，市场情绪不佳，可能限制阿里健康股价上升空间。

项目	FY2020	FY2021	FY2022E	FY2023E	FY2024E
营业收入净额（百万人民币）	9,596	15,518	23,927	34,572	46,575
总收入同比增速(%)	88%	62%	54%	44%	35%
归属于母公司净利润（百万人民币）	349	689	1,071	1,562	2,028
净利润同比增速(%)	92%	98%	55%	46%
P/S（倍数）	20	14	9	6	5

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率(%)	23	23	24	24	24
净利润率(%)	(0)	2	3	3	3
ROE(%)	(0)	4	5	7	9
资产回报率(%)	(0)	3	4	5	7
营业收入增长率(%)	88%	62%	54%	44%	35%
营业利润增长率(%)	NA	579%	100%	48%	45%
净利润增长率(%)	83%	98%	55%	46%

年份	收入（千人民币）	毛利润	净利润	差异
2022E	23,927	5,623	689	-12%
2023E	34,572	8,124	1,071	-15%

公司	市值 (百万美元)	股价 (Lcy)	2021E P/S	2022E P/S	2023E P/S
阿里健康	33,020	19.26	8.4	5.6	4.1
Teladoc	23,268	150.58	11.6	9.0	7.2
平安好医生	13,563	91.1	9.6	7.2	5.5
京东健康	42,507	103.3	9.8	6.7	4.9