20180610-华创证券-债券周报_关注美联储加息后公开市场调整压力_15页_1mb

债券周报总结（2018-06-10）

核心内容

本周债券周报主要围绕隐含评级调整与估值变动关系、利率债市场走势回顾和利率债市场展望三个部分展开，分析了市场环境、政策动向及投资策略。

主要观点

1. 隐含评级调整与估值变动关系探讨

• 隐含评级定义：隐含评级是以市场价格为基础，结合企业资质、偿债顺序、担保等因素，客观反映市场对债券信用资质的判断。
• 隐含评级变动趋势：2018年5月相比2017年初，隐含评级下调数量远高于上调，表明信用风险在增加。
• 隐含评级调整滞后：以15中兴通讯MTN003为例，隐含评级调整滞后于估值变动，通常需要3天时间，且当隐含评级较低时，可能出现人工调整。

2. 利率债市场走势回顾

• 资金面情况：上周公开市场到期量较大，央行投放资金有限，导致市场小幅阴跌。
• MLF担保品范围扩大：降低了市场对降准的预期，市场情绪在周五有所恢复。
• 收益率变动：利率债收益率整体上行，曲线利差出现分化，国债10Y-1Y利差缩小，国开债利差扩大。

3. 利率债市场展望

• 基本面：5月外贸数据良好，出口增速回升，进口增长显著，表明经济基本面稳健。
• 通胀情况：PPI同比增速超预期，未来需警惕油价上涨和环保压力带来的上游价格抬升对通胀的冲击。
• 资金面与货币政策：下周逆回购到期量减少，但需关注美联储加息后国内公开市场的调整压力。人民币处于贬值通道，央行可能需采取更积极的措施应对。
• 监管政策：取消禁止高息揽储规定，放宽存款偏离度指标，意味着新一轮一般存款争夺战即将展开，银行负债成本可能上升。

关键信息

基本面分析

• 出口：5月出口同比增速为12.6%，进口同比增速为26%，显示外贸景气。
• PPI：5月PPI同比增速达4.1%，中上游行业价格大幅上涨是主要原因。
• CPI：食品项继续拖累CPI表现，非食品项略有改善，但整体CPI同比增速仍为1.8%。

资金面与货币政策

• 公开市场操作：下周逆回购到期量为2400亿，需关注周五缴准和缴税对资金面的影响。
• 美联储加息预期：市场预计下周四美联储加息概率接近100%，可能对国内市场造成调整压力。
• 人民币贬值：人民币目前处于贬值通道，央行需谨慎应对。

监管变化

• 存款偏离度管理：删除禁止高息揽储规定，放宽偏离度指标至4%，减轻季末额外要求。
• 处罚调整：首次超过4%不处罚，两次及以上才处罚，对5%以上的偏离度也有所放松。
• 非银存款剔除：存款偏离度考核剔除非银存款，进一步收紧一般存款考核。

投资策略

• 关注基本面：5月外贸数据良好，PPI超预期，需警惕油价上涨和上游价格对通胀的冲击。
• 关注资金面：美联储加息后需关注国内公开市场调整压力。
• 关注监管影响：新一轮存款争夺战可能引发银行负债成本上行。
• 信用风险：信用风险持续发酵，建议机构保持谨慎。

图表说明

• 图表1：隐含评级打分表，显示各等级的对应分值。
• 图表2：隐含评级下调数目远大于上调。
• 图表3：隐含评级分值下降最多的发行人。
• 图表4：隐含评级分值上升最多的发行人。
• 图表5：15中兴通讯MTN003隐含评级未调整前更接近于AA+和AA的曲线。
• 图表6：最接近非隐含评级所在曲线满3天，隐含评级即调整。
• 图表7：隐含评级较低时可能会人工调整。
• 图表8：上周利率债收益率多为上行。
• 图表9：收益率曲线利差变动分化。
• 图表10：5月外贸继续改善。
• 图表11：劳动密集型产品出口同比增速涨跌互现。
• 图表12：大宗商品进口数量同比增速有所增加。
• 图表13：5月对主要贸易伙伴出口都不错。
• 图表14：5月对资源国进口增长明显。
• 图表15：四项合计影响CPI环比下降约0.26个百分点。
• 图表16：5月采掘工业和原材料工业价格上涨较多。
• 图表17：下周公开市场OMO到期量压力小于前几周。
• 图表18：人民币目前处在贬值通道中。

团队介绍

• 组长、高级分析师：周冠南，中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行。
• 副组长、高级分析师：吉灵浩，上海财经大学经济学学士，曾任职于申万宏源证券。
• 助理分析师：王文欢，南京财经大学经济学硕士。
• 助理研究员：柏禹含，加州大学圣地亚哥分校经济学硕士。

华创证券机构销售通讯录

投资评级体系

• 公司投资评级：
  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。
• 行业投资评级：
  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

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