20211116-川财证券-宏观深度报告_能源短缺对我国通胀的影响_20页_1mb

能源短缺对我国通胀的影响总结

核心内容概述

本报告分析了全球能源短缺对我国通胀的影响，重点探讨了能源价格飙升、供给约束、政策调控以及对上下游产业链的影响。报告指出，能源短缺不仅影响了全球工业生产与经济增长，也推动了全球性通胀压力的上升，并对我国PPI和CPI走势产生了显著影响。

主要观点

1. 全球能源短缺现状

• 能源价格持续上涨：天然气、原油、煤炭等能源价格大幅上涨，带动工业原材料价格攀升，全球通胀压力回升。
• 能源短缺原因：
  • 需求端：疫情后各国经济复苏、极端天气、新能源替代加速。
  • 供给端：地缘政治冲突、自然灾害、产能收缩、国际能源政策调整。
• 影响范围广泛：能源价格上涨已传导至多个工业品，导致企业成本上升，经济增长放缓。

2. 新兴经济体的冲击

• 巴西：
  • 水力发电因干旱大幅下降，被迫依赖天然气发电，推高天然气价格。
  • CPI持续走高，通胀率已突破10%，央行多次加息应对。
• 印度：
  • 煤炭供应短缺，火电产能受限，电价上涨，制造业受冲击。
  • 冬季煤炭需求增加，进一步加剧短缺，影响居民生活成本。

3. 全球通胀压力回升

• 通胀驱动因素：能源短缺是本轮通胀的主要推手，且由供给端主导。
• 通胀特点：
  • 从疫情初期的需求端驱动转向供给端驱动。
  • 在碳中和背景下，清洁能源转型加剧了传统能源供给约束。
• 货币政策应对：
  • 新兴市场国家倾向于加息以控制通胀。
  • 发达经济体货币政策转向，但加息节奏较慢。

我国通胀情况预测

4.1 “双控”政策对工业生产的影响

• 政策背景：为实现“双碳”目标，国家对高耗能高排放行业实施严格管控。
• 影响表现：
  • 高耗能行业如煤电、钢铁、化工等限产限电，导致上游原材料价格上涨。
  • 水泥、玻璃等中游行业产量下降，产业链整体承压。
• 政策执行：
  • 部分地区开始纠偏“运动式减碳”，但“两高”行业限产仍严格。
  • 政策影响渗透至产业链各个环节，下游行业面临多重挑战。

4.2 PPI与CPI剪刀差走阔

• PPI上涨原因：
  • 煤炭、原油、天然气等上游能源价格大幅上涨。
  • 海外能源价格高位运行，国内政策限制供给。
• CPI上涨原因：
  • 能源类产品价格上涨拉动CPI。
  • 冬季蔬菜价格上升，猪肉供应增加导致价格回落。
  • 居民收入增速放缓，消费意愿不足，抑制CPI上行。

4.3 PPI后续运行趋势

• 短期走势：受国际能源价格高位运行和国内政策影响，PPI仍有一定上涨空间。
• 长期走势：随着海外供需缺口修复和国内政策适度调整，预计PPI将在年底达到峰值，明年开始回落。

4.4 CPI后续运行趋势

• 短期走势：CPI受能源价格和季节性因素影响，短期内可能维持高位。
• 长期走势：若疫情缓解、消费恢复，CPI有望逐步回落。但若冬季能源需求激增，通胀压力仍将持续。

关键信息

• 能源价格飙升：天然气、原油、煤炭等能源价格大幅上涨，影响全球工业生产与通胀。
• 政策影响：我国“双控”政策导致高耗能行业限产限电，上游原材料价格持续上涨。
• 通胀传导机制：PPI向CPI传导受阻，主要因需求疲软和行业议价能力差异。
• 全球通胀预期：能源短缺是主要驱动因素，通胀走势取决于供需恢复时间和政策调控效果。
• 风险提示：
  • 下游需求超预期回落。
  • 海外大宗商品价格超预期震荡。

图表目录（摘要）

• 图1：CRB工业原料现货指数（2021年10月达到近十年高点）
• 图2：天然气价格加速上涨（便士/色姆）
• 图3：我国天然气产量及同比增速
• 图4：俄罗斯天然气平均出口价
• 图5：欧佩克原油产量
• 图6：WTI原油价格
• 图7：LME铜库存及价格
• 图8：我国粗铜和精炼铜产量
• 图9：我国铁矿石进口数量
• 图10：我国钢厂开工率
• 图11：巴西通胀飙升
• 图12：巴西加息应对通胀
• 图13：巴西天然气进口量
• 图14：印度火电发电量
• 图15：印度煤炭进口量
• 图16：主要经济体CPI同比增速
• 图17：美国职位空缺数显著上升
• 图18：美国失业率
• 图19：工业增加值同比增速
• 图20：水泥价格指数飙升
• 图21：我国PPI同比增速
• 图22：我国CPI同比增速

分析师与联系方式

• 分析师：陈雳（证书编号：S1100517060001，邮箱：chenli@cczq.com）
• 联系人：崔裕（证书编号：S1100120080004，邮箱：cuiyu@cczq.com）

行业公司评级标准

• 证券投资评级：以报告发布6个月内证券的绝对收益为标准。
• 行业投资评级：以行业相对市场基准指数的收益为标准。

风险提示

• 下游需求超预期回落
• 海外大宗商品价格超预期震荡

公司简介

川财证券有限责任公司成立于1988年，是全国首家由财政国债中介机构整体转制的专业证券公司，现由多家大型企业共同持股，致力于为金融机构、企业集团和政府部门提供专业研究与咨询服务。