20211116-上海证券-固定收益市场周度观察_通胀无忧_债市孕育转机_16页_2mb

上海证券固定收益市场周度观察总结（2021-11-16）

核心内容

本次报告分析了2021年11月10日至11月15日期间中国固定收益市场的主要表现与趋势，重点探讨了社融、M2与M1、物价、利率债与信用债市场动态，并提出了投资建议和风险提示。

主要观点

• 社融企稳：10月社融增量为1.59万亿元，同比多增1970亿元，显示社融增速企稳。主要驱动因素包括居民信贷回升（住房贷款边际放松）、政府债券发行节奏加快（专项债错位发行）。
• M2与M1背离：M2同比增长8.7%，增速比上月提高0.4个百分点；M1同比增长2.8%，增速下降。该现象反映企业投资意愿下降和政府基建发力。
• 物价趋势：PPI同比增长13.5%，涨幅扩大，主要受国际输入性因素和国内能源原材料供应偏紧影响；CPI稳步回升，鲜菜和猪肉价格是主要推动力。
• 利率债市场：长端收益率上行，期限利差走阔。国债和国开债收益率整体下行，但10年期国债收益率上行2.56BP，10Y-1Y期限利差扩大至65.32BP。
• 信用债市场：净融资额回升，信用利差收窄。发行量微降，但净融资额增加。金融债发行规模最大，信用债以高评级为主。

关键信息

一、社融触底企稳，PPI迎来拐点

• 社融数据：10月社融增量1.59万亿元，同比多增1970亿元，环比增加7219亿元。社融增速为10%，与上月持平，显示企稳迹象。
• 居民信贷回升：短期贷款增加426亿元，中长期贷款增加4221亿元，显示居民消费意愿恢复。
• 政府融资后置：10月政府债券净融资6167亿元，同比多增1236亿元。11月专项债发行规模预计达9000亿元。
• 非标承压：非标融资整体下降2120亿元，其中信托贷款下降1061亿元。
• 直接融资回落：企业债券融资同比少增233亿元，股票融资同比少增81亿元。

二、利率债：长端收益率上行，期限利差走阔

• 流动性：央行开展5000亿元逆回购操作，净投放2800亿元。DR001和DR007下行，交易所资金价格上行。
• 一级市场发行：利率债实际发行3579.94亿元，到期2084.46亿元，净融资额为1495.47亿元。
• 二级市场交易：国债收益率整体下行，但10年期国债收益率上行2.56BP，国开债收益率全面下行，10Y-1Y期限利差扩大。

三、信用债：净融资额回升，信用利差收窄

• 发行与到期：信用债发行2657.79亿元，到期1651.44亿元，净融资额1005.35亿元。金融债发行规模最大，占信用债发行额的59.26%。
• 评级分布：AAA级发行3427.31亿元，占比61.63%；AA+级163.4亿元；AA及以下发行额占比34.64%。
• 期限分布：信用债主要以3-5年为主，占43.92%。1年以内和5-10年分别占24.40%和22.40%。
• 信用利差：大部分信用利差收窄，尤其是AA-级1年期利差收窄最大。中短期票据利差部分走阔。
• 违约事件：1只信用债违约，为17康01EB。
• 评级调整：4家企业主体评级下调，包括佳兆业集团、福建阳光集团、浙江亚太药业、山东岚桥集团。

投资建议

• 主题性投资：关注双碳经济和北交所成立等资本市场改革红利。
• 债券市场：在供给压力下迎来转机，建议关注利率债和信用债市场。

风险提示

• 监管加强：政策监管力度持续加大。
• 经济反弹：经济超预期反弹可能影响市场。
• 通胀上行：通胀大幅上行风险存在。
• 海外市场：不确定性增强。
• 违约频率：违约事件频率上升。

结构总结

1. 社融触底企稳

• 信贷与政府债券发力：推动社融增速企稳。
• M2与M1背离：反映企业投资意愿下降和政府基建发力。
• 物价趋势：PPI上涨，CPI稳步回升。

2. 利率债市场

• 流动性合理充裕：央行加大资金投放。
• 收益率变化：长端收益率上行，期限利差走阔。
• 发行情况：净融资额上升，地方债发行加速。

3. 信用债市场

• 发行与到期：净融资额回升，信用利差收窄。
• 行业与评级分布：金融债发行规模最大，高评级为主。
• 违约与评级调整：1只信用债违约，4家企业评级下调。

4. 投资建议

• 主题性机会：双碳经济、北交所成立。
• 债券市场：供给压力下迎来转机。

5. 风险提示

• 监管加强、经济反弹、通胀上行、海外市场不确定性、违约频率上升。

图表与数据

• 图表：包括存款类机构质押式回购加权利率曲线、国债质押式回购加权利率曲线、信用债发行与到期规模等。
• 表格：涵盖质押式回购利率变化、国债与国开债到期收益率、信用债发行情况、违约事件及评级调整等。

投资评级体系

• 分类标准：从安全性、收益性、流动性三方面进行分类。
• 评级类型：两全级、配置级、投资级、回避级。
• 适用机构：根据机构需求不同，评级对应关系有所区别。

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