20221020-西南证券-城投专题研究_定量的产业视角看国家级高新区城投_14页_1mb

国家级高新区城投定量分析总结

核心内容

国家级高新技术产业开发区自创立以来，持续扩容并在经济发展中扮演越来越重要的角色。截至2022年10月16日，国家级高新区数量达到173个，其GDP和上缴税费占全国整体比重稳定在12%左右，显示其对国家经济和税收的贡献显著。然而，高新区内的城投平台整体评级偏低、估值较高，存在一定的投资风险与挖掘空间。

主要观点

• 高新区持续发展：高新区经历了“二次创业”和“战略提升”阶段，逐步向高质量发展转型，2011-2015年，高新区GDP和税收占比大幅提升，之后保持稳定。
• 城投平台评级与估值：高新区城投平台中，主体评级为AA及以下的平台占60.6%，而到期收益率多分布在4%以上，整体估值偏高。
• 产业视角下的定量分析：通过构建高新区和城投两个维度的定量打分模型，评估高新区产业发展状况及其对城投资质的影响。高新区层面的指标包括规模和质量，城投层面则关注股权投资效率。
• 区域差异显著：不同省份高新区城投债的估值差异较大，东部及其他区域的省会城市高新区产业质量较好，但城投股权投资效率相对较低。
• 投资排序与推荐：根据估值档次，对高新区城投平台进行排序，为投资者提供参考。

关键信息

3.1 量化指标构建

• 高新区层面指标：
  • 规模指标：规模以上企业数量、营业收入、工业总产值、上缴税费、税费增速。
  • 质量指标：高新技术企业占比、净利润率、人均上缴税额、负债率、研发投入强度。
• 城投层面指标：长期股权投资效率（投资收益/股权投资账面价值）。
• 指标权重：高新区层面占80%（规模30%，质量70%），城投层面占20%。

3.2 产业质量与股权投资效率

• 产业质量较好的高新区：主要集中在东部及其他区域的省会城市，如广州、成都、南京、苏州、合肥、上海张江等。
• 股权投资效率较低：高新区城投在股权投资方面表现不如全国平均水平，可能与高新区内企业尚未进入收益期有关。

4.1 估值档次与排名

• 3%以下：14家平台，包括合肥高新股份有限公司、温州高新技术产业开发区投资建设开发有限公司等。
• 3%-4%：29家平台，如合肥高新建设投资集团公司、成都高新投资集团有限公司等。
• 4%-5%：22家平台，如广州高新区投资集团有限公司、中关村发展集团股份有限公司等。
• 5%以上：39家平台，如西安高科集团、天津海泰控股集团、淄博高新国有资本投资有限公司等。

风险提示

• 城投相关政策收紧：可能对高新区城投平台的融资和运营产生影响。
• 疫情形势发展超预期：可能对高新区经济活动及税收贡献造成冲击。

数据来源与分析方法

• 数据来源：科技部、Wind、西南证券整理。
• 分析方法：基于产业视角构建模型，对高新区和城投平台进行定量分析，结合高新区产业规模和质量，以及城投股权投资效率进行综合评估。

投资建议

• 公司评级：买入、持有、中性、回避、卖出。
• 行业评级：强于大市、跟随大市、弱于大市。

重要声明

• 本报告仅供西南证券签约客户使用，未经授权不得使用。
• 报告内容基于公开资料，信息准确性、完整性不作保证。
• 投资者应结合自身情况判断是否采用本报告内容，自行承担投资风险。

联系信息

• 分析师：叶凡，执业证号：S1250520060001，电话：010-57631106，邮箱：yefan@swsc.com.cn。
• 联系人：冯法伟，电话：18817873386，邮箱：ffw@swsc.com。

总结

本报告通过定量分析方法，从高新区和城投两个维度，评估国家级高新区城投平台的产业质量和投资价值。结果显示，高新区城投整体评级较低、估值较高，但东部及其他区域的省会城市高新区产业质量较好。投资者可根据估值档次和产业打分结果，参考不同平台的投资潜力。同时，报告提示了政策收紧和疫情发展可能带来的风险，建议投资者谨慎评估。